事件概述：

公司于2017 年4 月6 日晚间公布了2016 年年度报告。2016 年公司实现营业收入7.39 亿元，同比增长55.69%；实现归属于上市公司股东的净利润2.65 亿元，同比增长54.74%，扣非后净利润2.54 亿元。按照重组时业绩承诺，2016 年公司实现的合并报表中归母净利润和扣非后净利润将分别不低于2.41 亿元和2.23 亿元，实际完成率分别为111.84%和113.99%。

（上市公司披露同比基数为欢瑞世纪2015 年数据）事件点评：

资产重组完美收官，超额完成业绩承诺：公司自2015 年1 月份起历时近两年时间，于2016 年11 月8 日获得了监管机构的正式批复。同时公司于2017 年2 月14 日正式更名。随着公司重大资产重组尘埃落地，代表着以文化娱乐为业务核心的欢瑞世纪正式登陆资本市场。根据公司2016年年报披露，2016 年实现归母净利润2.65 亿，扣非净利润2.54 亿，对比重组业绩承诺，分别实现完成率111.84%和113.99%，超额完成了业绩承诺，进一步的证明了公司以影视剧制作发行、艺人经纪、游戏及衍生业务等娱乐产业的核心创新模式，并且正式奠定了未来的品牌化竞争力。

延续一体化运营模式，娱乐产业创新起航：在上市之后，公司在延续一体化运营的基础上，实现了多项业务创新的布局。公司的原有精品IP 挖掘培育、渠道资源整合、艺人经纪业务的高弹性业务架构已经整装待发，同时未来将以多元化合作的方式，引聚行业资源，以点带面，实现商业价值的最大化。

精品IP 挖掘培育：公司同时持有众多优质IP，如《盗墓笔记》、诛仙昆仑沧海等，并且在不断的挖掘更多优质IP，通过未来3-5 年的消化，能够不断地提升自身IP 培育能力。2016 年新增了《霹雳》

布袋戏系列（5 部）、《长恨宫》、《枭臣》、《血色翡翠城》、《战衡阳》、《永不瞑目》和《周瑜传》等版权储备。

渠道资源优化整合：公司于2016 年10 月份同腾讯企鹅影业文化传播有限公司签订的《投资摄制协议》，自2017 年1 月1 日至2019年12 月31 日，欢瑞世纪与上海腾讯每年合作拍摄8 部电视剧或网络剧，每年投资拍摄总集数不低于256 集。同时，公司与北京电视台就2017 年北京卫视频道的周播剧场运营进行合作，欢瑞影视提供5 部电视剧供北京卫视播出，北京电视台向欢瑞影视支付播映许可费。就整体来看，公司通过精品IP 的变现，在不断的实现渠道资源的优化整合，目前合作方既包括一线卫视（湖南卫视、北京卫视、安徽卫视），有包括大型网络视频平台（爱奇艺、腾讯视频），未来仍存在进一步优化整合的空间。

模式创新不断深入：基于精品IP 和渠道资源，公司一直致力于践行新的行业盈利模式，从2014 年在湖南卫视播出的《古剑奇谭》在国内首次奠定稳固周播剧场模式。 2015 年播出《盗墓笔记》也首次在网络上以每集 500 万的价格成为 “天价”网络剧。2016 年播出的《诛仙青云志》在巩固周播剧模式的基础上，实现了湖南卫视和腾讯视频的双平台播映模式创新，在首播一周就斩获了了网络单集3 亿次播放量。而最近公司同北京卫视的周播剧合作，突破了以往的单一性购剧模式，实现了排播和广告营销的一体化运营。

艺人经纪业务持续发力：公司在在引领了国内小鲜肉霸屏模式之后，公司已签约李易峰、郝泽嘉、梁婧娴、杨紫、茅子俊、秦俊杰、应昊茗等知名演员。而新近公司公告拟成立的“欢瑞时代影视传媒”，则是通过绑定优质艺人，以投资共赢模式，实现从电视制作向影视制作的跨越，深入整合艺人、制作、宣发等优势资源。

娱乐业务多元化延伸：公司在2016 年9 月份通过欢瑞网络实现了《青云志》电视剧同名手游的公测上线，实现了影游互动战略的推进，在游戏方向上，公司将继续以精品IP 为基础，实现从影视流量向游戏流量的转化。而公司新近拟设立的“幻动数码”主要布局影视产业的特效制作。从行业细分结构上来看，目前国内的影视特效制作水平相对较低，虽然受到近几年下游奇、玄、科三幻作品爆发的需求推动，处在爆发前夜。但是目前高质量影视特效制作仍有国外团队（美日韩）垄断。而欢瑞世纪在奇幻古装影视的多年制作经验，成为了切入该业务板块的核心优势，同时在未来也能够形成营收平衡的供需一体化，同时根据自身在电影行业的多年投资经验，依托电视剧投资的核心优势，通过加大投资实现双驱动发展。

投资建议：

我们认为公司未来将依托“核心IP”+“强渠道资源”，充分实现制作，宣发，渠道的“一体化”，“高弹性”业务架构，提高业绩变现能力。以对外投资为起点，实现对影视特效制作的弯道切入，并且加强对影视行业资源，特别是电影方向的渗透整合，以知名艺人为文化符号的起点，带动最终的文化产品规模化。

同时不断创新营运一体化模式。预测公司2017-2019 年实现归属母公司净利润分别为4.22 亿元、4.92 亿元、6.05 亿元，当前股价对应PE 分别为28.47X、24.48X、19.74X，对应EPS 分别为0.43 元、0.50 元、0.62 元。目标市值220 亿，对应2017 年53 倍PE，维持“买入”评级。

行业估值水平对比：目前公司所处影视传媒行业PE（TTM）平均值为51.

37X，行业中值水平为46.50X，Wind 一致预测行业PE（2017）平均值为43.47X,行业中值水平为42.82X。

公司差异性竞争优势：

1、纯正影视制作标的的上市元年：公司作为国内民营电视制作机构仅存的两家未上市公司之一，相较同类型外延式扩张企业，拥有多年深耕影视剧行业的成熟经验和渠道资源，2017 年作为其上市元年，资本通道的扩张，将成为其在传统影视业务和娱乐衍生业务方向上爆发的最强助力。

2、营运模式创新的核心差异性：对比同类型公司，传统对标的业绩支撑和估值溢价主要来自于“强IP”和“强制作”，近两年开始向“强宣发”

倾斜。而欢瑞世纪在自身的精品IP 储备基础上，一直在努力推行影视剧排播及运营模式的创新，践行从“资本消耗”的传统模式向“资本协同”

的新兴模式转变。无论是新近的同北京卫视合作的“排播+营销”一体化运营，还是同张涵予的投资绑定式合作，均属此列，我们看好欢瑞世纪在影视细分方向上差异化创新和商业模式唯一性。

风险提示事件：1、公司的产业链拓展尚存不确定性；2、相关作品的收入确认周期存在不确定性；3、市场的系统性风险。