钢铁:国之重器,承载重大社会责任

钢铁是一种碳含量0.02%~2.11%的铁碳合金。由于能较好满足强度与塑性要求且储量丰富、成本适宜,钢铁是目前人类最普遍应用的材料。就中国钢铁行业而言,规模化应用于国民经济建设,使得钢铁行业不仅具备强周期性而且承载着重大社会责任。这也导致在近年周期持续下行阶段,行业供给出清相对缓慢。

冶炼:重资产性,供给市场化调整缓慢

钢铁冶炼分为长短流程两种,其中前者利用铁矿石、焦炭于高炉中炼造,后者利用废钢在电炉炼造。由于设备投资规模庞大,钢铁为典型重资产行业,产能调整滞后特征明显,而成本加成属性则导致行业较难经历经营剧痛,加大了产能市场化调整难度与波动幅度。另外,重资产属性抑制钢厂减产意愿,高炉停开高成本特征对钢厂连续生产要求高,行业产量调整因此同样滞后,叠加成本曲线相对平坦弱化了钢铁产量调整连贯性,行业产量市场化波动幅度同样较大。

原料:废钢回流,长流程产能弹性增强

需求同一性使得铁矿石与焦炭供需格局不同主要源于其供给端差异。过去长达20 多年持续低迷造就了目前铁矿领域寡头垄断格局,资源禀赋差异导致后续仍有低成本产能自四大矿投放市场,造成矿石行业供需格局中长期弱势。焦炭供给端受益于国内供给侧改革有效推进相对紧缩,价格2016 年由此上涨221%。长流程转炉与短流程电炉中添加废钢工艺成熟,动机主要为成本高低,正因为此,近期中频炉关停削减的行业供给可通过转炉加大废钢添加比予以部分弥补。

需求:工业化驱动,内需为本、地产为根

理论与实践均表明,钢铁需求由工业化驱动,作为全球工业化接力者,中国目前主导世界钢铁近半需求。2008 年金融危机后,世界经济增速放缓压制了海外钢铁需求,中国钢材出口因此由量价齐升主动型转为量价背离被动型,内需成为中国钢材需求主导因素。尽管国内钢材消费领域分散,但由于产业链延伸庞大、财政依赖度高,地产领域景气状况决定着国内钢铁行业需求走势。

研究:需求主导,产能滞后、低库存常态化

大道至简,因产能调整滞后、库存跟随需求预期,需求成为钢铁行业发展主导因素。中国经济步入后工业化时代与人口拐点已过,钢铁行业需求未来几年大周期往下,由此引发市场谨慎预期,使得库存波动收敛,低库存或将常态化,产能调整因此成为当前行业重中之重。美日经验表明,市场化去产能过程缓慢且反复,供给侧改革成为中短期缓解行业供需颓势唯一手段。不过,由于存在前期闲置产能因盈利持续改善而复产,行政去产能恐难导致行业中期供给紧缺。

风险提示:

1. 行业需求超预期波动;

2. 行业产能去化超预期。