需求搭台、供给唱戏,钢价演绎绝地反击

2016 年钢价成功扭转2011 年以来单边下行态势,全年累计涨幅高达74.91%,而需求复苏无疑是触发钢价上涨的首功之臣,其中,地产投资增速同比提升5.90%;基建投资增速达15.71%维持相对高位;源于购置税优惠刺激及内生性需求好转,汽车产量增速同比提升11.21%,此外,机械、家电也有不同程度好转。但要支撑如此级别的反弹行情,除了需求端的因素,2016 年供给端收缩也发挥了重要作用。历经多年剧痛钢厂元气受损、预期谨慎叠加行政控产强化,产量释放严重受限,粗钢产量累计同比增速直至9 月才实现由负转正,供需错配阶段成为钢价上涨的最佳窗口期。同时,库存低位也营造了相对良好的环境。

行业盈利应声而起,普特有别、板强长弱

行业盈利随之低位修复,前11 月重点大中型钢企实现盈利325.16 亿元,而从已披露的39 家上市钢企业绩预告来看,其中32 家盈利增速为正,改善比例超80%,全年盈利达122.44~146.28 亿元。整体盈利起势之下,结构分化仍将存在。一方面,特钢应用更加多元以及小众,因此特钢需求相对周期波动更为稳定,导致其价格及业绩弹性弱于普钢,普钢和特钢价格指数均值全年分别同比上涨17.11%和10.07%便是例证;另一方面,机械、家电、汽车等制造业领域增速强于建筑终端,板强长弱分化格局显现,全年板材均价同比上涨18.34%,长材仅为11.74%。此外,板材估算毛利增幅高达375 元,长材仅增191 元。

供给侧改革从指标到落地,或成在产产能盈利所寄

在供给侧改革及环保因素倒逼下,各地2016 下半年去产能节奏明显加快。截至去年底,去产能总量已快速上升至8957 万吨,完成全年目标199.04%,而去年末中频炉事件更是将去产能对行业影响权重引向新高度。考虑到2017 年内需面临回落风险,外需短期作用有限,因此,若2017 年行业沿着供需双降路径演绎,那么行业盈利空间将成存量或缩量蛋糕模式,钢企盈利空间扩大,只能寄望于供给侧不断加压清除存在竞争关系的淘汰或限制类产能,存量最终将受益。

超预期与强预期共振当下,板块投资紧跟基本面指标

年初供给端收缩预期强化为2017 年钢价提供强力支撑。于是,当前时点形成了一个2016 年业绩超预期与2017 年业绩强预期的共振格局,市场开始对2017年业绩领先反应,板块盈利逻辑被强化,进而也导致年初至今钢铁板块涨幅居前、板块内部业绩较好的龙头股领涨局面。或许,2017 年只要供给侧改革这一源动力不失速,上市钢企盈利预期不被证伪,钢铁板块应会处于盈利驱动区间。当然,钢价涨跌及每一轮业绩披露都会成为目前市场左侧交易行为证实或证伪的鉴证。因此,2017 年对于钢铁行业价格、盈利等基本面指标的追踪,变得相对重要,其对钢铁板块的择时投资指向作用相比往年而言会充分加大。

风险提示: 1. 终端需求超预期回落、产能去化低预期。