Q3钢价延续涨势，成本上行侵蚀冶炼利润

淡旺季交错的3季度，行情虽然反常，但整体需求仍称得上相对乐观。由此，量价齐升促使行业3季度营业收入同比增长20.71%，增幅创2011年3季度以来单季度新高。同时，钢强矿弱叠加前期汇兑损失高位共同推升3季度行业利润同比显著好转，3季度36家上市钢企实现扣非归母净利润34.07亿元，同比增长119.53%。不过，由于煤炭行业去产能效果较好，进而产量受限致使焦炭价格持续强势，最终导致3季度冶炼环节利润遭受部分侵蚀。因此，即便3季度三项费用环比收缩，也无法抵消原料成本坚挺引致的毛利率环比下滑影响，从而，36家上市钢企扣非归母净利润环比下降53.58%，3季度申万钢铁板块ROE亦从2季度相对高点回落至1.03%。此外，3季度行业现金流质量继续改善，36家上市钢企经营活动产生的现金流量净额环比增幅达12.53%，与此同时行业偿债能力也随之好转，其中申万钢铁板块资产负债率下滑至66.73%。

板强长弱，特强普弱

相比投资峰值已过的建筑终端，地产溢出效应主导的制造业复苏相对滞后，因此，3季度制造业更为景气，而主要下游分布于制造业的板材及特钢品种优先受益，具体表现为3季度板材盈利优于长材、特钢盈利强于普钢。此外，钢铁电商的贸易属性使其盈利跟随钢价变动，毕竟它们尚未有效成型的增值服务难以贡献增量盈利，因而在行业景气未好于2季度前提下，钢铁电商3季度盈利亦随之下滑。

Q4钢价窄幅振荡，投资延续“低估值+转型”

10月以来焦炭价格延续强势，高品位矿价亦快速上涨。冶炼成本上行构筑钢价易涨难跌格局。就后期而言，成本强势导致冶炼利润空间紧缩叠加停产检修增多，钢厂开工亦相应逐步回落；同时随着地产投资被抑制走弱以及冬季来临各地季节性停工，需求料将难维持前期旺盛态势，而钢材全产业链库存同比降幅逐渐缩窄也侧面反应需求好转程度相对乏力。因此在后期供需两端偏紧格局下，预计4季度钢价现货大概率保持窄幅振荡格局。投资方面，由于板块前期已经演绎过一轮交易性行情，目前阶段博弈空间可能有所减弱，但在行业分化缩小、缺乏足够吸纳资金领域的股票市场中，不排除板块因供给侧改革年底加速等因素，仍有阶段性相对收益窗口期出现。因此4季度钢铁个股将大概率继续存有博弈空间，重点推荐低估值与转型题材个股：1）受益于集团长期资产证券化率提升的首钢；2）受益于供给侧改革兼合并预期的河钢；3）兼具估值安全边际与国改/PPP催化的新兴铸管；4）主业稳增且具3D打印题材的中钢国际；5）地处国改先锋地区的马钢；6）具有转型预期的玉龙股份、法尔胜、恒星科技、鲁银投资。