Q3淡季不淡、旺季未旺,盈利同比改善或将显著

3季度国内钢价综合指数均值同比上涨20.62%,创2011年至今单季度钢价涨幅新高,淡季不淡预期随着钢价连续反弹至8月末而逐渐坐实。需求端,各主要下游3季度均有不错表现,地产7-8月投资完成额同比增速5.75%,相比6月增速环比提升2.29个百分点;相应地,地产溢出效应下,工程机械、汽车和家电等下游领域产销也随之好转;基建在政府维持经济稳增长前提下仍保持相对高位。不过,或源于部分需求提前透支,9月需求旺季并未如期而至。供给端,随着7、8月份钢价连续反弹,盈利顺势上升,历来跟随盈利而动的供给也渐至高位,即便在9月需求弱势之际,供给因生产惯性而维持高位,9月钢价也应声回落。盈利端,尽管3季度焦炭成本大幅上涨,但焦炭占钢铁生产成本比重相对较小,影响有限,因而在钢强矿弱格局下,叠加考虑去年同期钢企业绩较差形成低基数效应,预计3季度钢企经营业绩同比改善或将显著。

Q3板强长弱,特钢弹性依旧不足

3季度板材均价同比上涨26.05%,而长材仅为15.85%,这是因为,相比于年内投资峰值已过的建筑终端,地产溢出效应主导的制造业复苏相对滞后且正好于3季度实现放量。同时,板材库存去化力度超过长材,可进一步印证机械、汽车及家电等领域需求更为乐观。因而,板材类估算毛利同比提升幅度超过长材,由此预计3季度板材类钢企业绩同比改善程度更佳。此外,需求结构多元小众的特钢,其3季度涨幅仍小于普钢,特钢类企业业绩向上弹性依旧不足。

Q3去产能节奏趋紧、效果待定,转型合并风起云涌

在前7个月仅完成全年任务47%,进度远落后于原定计划背景下,3季度各地出台去产能政策节奏明显加快。然而,这一系列去产能政策落地效果有待验证,这与去无效产能居多,钢铁行业地方功能属性相对较强不无关系。而在中长期预期仍相对悲观情形之下,3季度以合并、转型为主的钢企改革浪潮已起。宝武合并提升各地钢企合并预期,盈利持续弱势的上市钢企转型预期则更为强烈。

Q4基本面或弱势而行,投资仍应围绕“低估值+转型合并”

在本轮地产周期销售高点已过,随之进入下行通道之时,预计与之较为相关的地产投资增速也将大概率下滑,终端钢材需求相应受限,钢价上行阻力由此陡增。投资方面,钢铁板块内在驱动逻辑不变,依然建议4季度保持对板块适当关注。由于中期预期相对稳定,无论后续基本面是否继续配合,低估值与转型合并预期个股也仍将是钢铁板块4季度首选。个股方面推荐:1)地处国改先锋地区的马钢股份;2)具有合并预期的河钢、新兴铸管、宝钢、武钢;3)低估值、具有业绩安全垫的方大特钢、大冶特钢;4)低估值、高弹性标的三钢、新钢;此外,具有转型预期的法尔胜、玉龙股份值得继续关注。