摘要：

出行需求持续释放，服务消费复苏强于商品消费，社服板块业绩回暖显著。基于宏观经济弱复苏叠加CPI 承压的背景下，出行服务消费呈现休闲旅游消费好于商旅消费的格局。主要源于旅游消费的弱周期强韧性的高弹性属性，以及休闲出行意愿强烈、出行群体扩容的驱动所致。加之媒体流量引流及各地文旅政策支持与文旅宣传力度加码，使得整体出行旅游市场持续复苏。2024Q1申万社服板块整体实现收入323.07 亿元/yoy+15.93%，归母净利润为13.59 亿元/yoy+52.09%，分别位于申万行业排名的第一、第三位。

盈利能力边际改善，净利率修复好于毛利率，费用率持续下行。

2024Q1 社服行业ROE 延续修复，较2023 年同期增长10.37pct，恢复至2019 年同期的118.93%。社服行业整体毛利率27.50%，同比增下降2.91%，恢复至2019 年同期水平的61.52%；净利率7.47%，同比增长256.73%，恢复至2019 年同期的143.81%。费用率方面，2024Q1 行业整体费用率19.75%，同比下降13.08pct。

旅游景区：出行需求持续释放，出行人次及收入显著提升。根据文旅部调查数据，2024 年一季度，国内出游人次14.19 亿，比上年同期增加2.03 亿，同比增长16.7%，恢复至2019 年同期的79.85%。人均消费1057 元，同比下降1.12%，恢复至2019 年同期的81.33%。营收利润实现双增，板块业绩持续修复。2024Q1旅游景区板块实现营收68.37 亿元，同比增长49.65%，其中，人工景区/自然景区/旅游综合收入分别为31.00/16.49/20.87 亿元，同比增长29.56%/11.15%/201.97%；板块实现归母净利润4.17 亿元，同比增长102.61%，其中，人工景区/自然景区/旅游综合收入分别为1.94/1.85/0.38 亿元。

酒店餐饮：商务需求增长乏力，未能带来更高溢价，下沉市场增幅更明显。2024Q1 酒店行业整体表现来看，一线市场整体表现优于2023 年同期，北上广三个头部城市领跑RevPAR 的同比变化率。

线下需求持续回暖，餐饮收入增速明显快于社零增速及商品增速。

根据国家统计局最新数据显示，2024Q1 餐饮收入达到13445 亿元，同比增长10.78%，恢复至2019 年水平的126.31%。2024Q1酒店餐饮板块实现营收73.00 亿元,同比2023 年+12.95%，归母净利润2.82 亿元， 同比+42.26% 。板块毛利率/ 净利率分别为30.85%/7.60%，较2023 年分别+0.94pct/+7.60pct。

教育板块：板块业绩分化表现，整体实现扭亏为盈。一方面，K12教育龙头企业普遍呈现高增长，主要源于教育行业需求韧性叠加竞争格局改善，以及非学科培训等新业务的拓展助力。另一方面，民办高教行业兼具短期/长期逻辑，经历前期板块估值下行和政策端影响，龙头业绩已经验证其内生增长模式的稳健性和持续性。

2024Q1 教育板块实现营收30.13 亿元，同比-3.41%，归母净利润1.03 亿元，同比+69.08%。营业收入/归母净利润分别相较2019年同期同比-30.06%/-56.68%。板块毛利率、净利率分别为44.35%、3.17%，同比分别+0.50pct、+1.30pct，期间费用率为35.73%，同比+2.38pct。

投资建议：（1）景区旅游：建议关注盈利模式成熟，且可异地复制扩张发展的演艺龙头宋城演艺；旅游资源优质，景区内项目升级改造、具备品牌IP 精细化运营等二消项目扩容，及周边交通改善，且基本面表现良好的长白山、九华旅游、天目湖、丽江股份、峨眉山A，以及有望受益于出入境游加速恢复的众信旅游、中国中免等；（2）酒店餐饮：致力于打造品牌矩阵与中高端化竞争力的酒店龙头公司，包括锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店；（3）教育板块：昂立教育、学大教育、科德教育、行动教育等。

风险提示：宏观经济下行风险、居民消费意愿下滑风险、市场竞争加剧风险、政策风险、重点关注公司业绩不达预期、引用数据来源发布错误数据风险、其他不可控风险。