行业近况

我们观察到五一假期居民出游热情不减，人次稳健增长；旅游目的地多元化趋势日益凸显；小城出游热带动县域酒店增长亮眼。

评论

旅游：出游热情不减，人次稳健增长；旅游目的地多元化趋势日益凸显。交运部数据显示，五一假期前四天全社会跨区域人员流动量同比增长约4%、较19 年同期增长约27%（vs. 春节假期前七天较19 年增长约25%）。我们观察到居民出游热情不减，旅游目的地多元化趋势日益凸显，部分势能向上的旅游目的地延续高速增长（如五一假期首日长白山接待游客人次同比增长约326%）；我们认为性价比和“松弛感”需求及供给端基础设施和社交媒体等发展均带动“下沉旅游”、“反向旅游”增速领先（携程数据显示五一假期十大热门的三四线城市/县域旅游订单分别平均增长11%/36%）。优质旅游目的地龙头保持同比稳健增长，五一假期黄山、九华山游客人次分别同比增长约10%、15%；宋城演艺旗下景区合计日均演出场次同比增长近三成。此外，受益于供给恢复和免签政策利好，出入境旅游同比均增长较为迅速。

酒店：小城出游热带动县域酒店增长亮眼，关注节后商旅恢复进展。1）量的维度：五一假期休闲需求景气延续，截至4/23 华住五一假期预订率与23年同期持平，并保持增长态势。此外，我们发现小众旅游目的地备受青睐带动下沉市场酒店表现突出，携程数据显示五一假期首日县域酒店订单同增64%。2）价的维度：去哪儿网数据显示今年五一假期酒店平均支付价格同比近乎持平，其中2-4 星酒店价格有所下降。3）STR数据显示3/31-4/27 共28 天中国大陆酒店行业RevPAR同降约9%，我们预计4 月行业整体RevPAR或同比下滑10%左右，建议持续关注五一假期后商旅复苏进程。

免税：假期前四天两大机场总客流下滑5%，离岛免税销售额仍有承压。1）加总海口、三亚两大机场，24 年五一假期前4 天（5/1-5/4）日均运输旅客数较23 年同期（4/29-5/2）下滑约5%，我们认为小众旅游目的地火热、出境游持续恢复等现象或在一定程度上产生分流效应。2）海口海关数据显示五一假期首日海南离岛免税销售额1.15 亿元，免税购物人次2.13 万人次，客单价5,384 元，相较23 年五一假期前两天日均表现分别下滑34/10/27%。

估值与建议

我们维持对旅游、酒店及餐饮板块覆盖标的的评级

风险

消费力修复弱于预期；竞争格局恶化；企业未能提升管理能力应对变化。