事件：2023年公司实现营收 10.45 亿元/同比+142%，归母净利 2.28 亿元/同比扭亏，扣非净利2.33 亿元/同比扭亏。其中，4Q23 公司实现2.23 亿元/同比+198%，归母净利-0.34 亿元，扣非净利-0.26 亿元。

2023 年客流创历史新高

受益于国内旅游市场强劲复苏，峨眉山景区2023 年接待游客475 万人次/同比+177%，较2019 年+19%，创历史新高。受益于进山人次增长，公司景区相关收入显著增长。其中：1）索道：实现营收4.33 亿元/同比2019 年+18%；2）门票：收入准则变更，2023 年实现营收2.74 亿元；3）酒店：实现营业收入1.87 亿元/同比2019 年+2.7%；4）其他新业务：茶叶收入7628 万/+48%；演艺收入1112 万元/+131%；旅行社收入388 万/+59%/恢复至2019 年的103%。

公司成本刚性，客流回升驱动毛利率显著提升2023 年公司毛利率为50%/同比+46 pct，较2019 年+7 pct。分业务看，游山门票53%/同比+47pct，较2019 年+27 pct ；客运索道毛利率81%/同比+34pct，较2019 年+3pct；旅馆业毛利率13%；演艺项目毛利率为-380%，亏损较疫情期间显著缩窄。

费用管控平稳，云上旅游一次性计提影响净利率受益于客流改善，公司2023 年销售/管理/财务费用率各为4.5%/14.4%/0.22%，同比-5.4pct/-18.3 pct/-1.2pct，但较2019 年变化+1.4 pct/+0.7 pct/+1.1 pct。此外，公司Q4 产生1.56 亿元资产减值损失，主要因云上旅游的演艺项目持续亏损，考虑公司对云上旅游的直接持股比例为40%，预计影响归母净利约0.47亿元。净利率层面，2023 年公司净利率8.7%，同比2019 年降11.7；考虑云上旅游减值影响后，2023 年扣非净利率22.3%/同比+58 pct，较2019 年+2pct。

投资建议

公司景区作为世界自然遗产资源禀赋优势显著， 叠加近期管理层换届已顺利完成，将积极推进产业创新及索道改造扩容事项，未来业绩提升可期。我们预计公司2024-26 年归母净利各为2.6、2.8、3.0 亿元，对应PE 各为21X、20X、18X，维持“推荐”评级。

风险提示：自然灾害等不可控因素的风险；索道等扩容项目进展低于预期的风险。