事件：

峨眉山发布年报，公司全年实现营收10.45 亿元/同比+142%/恢复至2019 年的94%，归母净利润2.28 亿元/同比扭亏/恢复至2019 年的101%，扣非后归母净利润2.33 亿元/同比扭亏/恢复至2019 年的104%。

点评：

旅游业务复苏带动营收和利润大幅提高，迎来疫情后的扭亏为盈。

2023 年峨眉山景区接待游客 475 万人次/+176.92%/较2019 年+19.3%，创客流新高。分业务看，客流驱动旅游业收入大幅增长，其中客运索道收入4.33 亿元/+236%/恢复至2019 年的118%，游山门票收入2.74 亿元/+206%；旅馆业收入1.87 亿/+96%/恢复至2019 年的103%；茶叶收入7628 万/+48%；演艺收入1112 万元/+131%；旅行社收入388 万/+59%/恢复至2019 年的103%。

盈利能力改善显著。毛利率：2023 年毛利率为50%/+46 pct，较2019年提高7 pct。游山门票/客运索道业务毛利率分别是53%/81%，比去年同期显著提高47 pct/34 pct，较2019 年上升27 pct/3 pct；旅馆业毛利率13%；演艺项目毛利率为-380%，亏损缩窄。费用率：销售/管理/财务费用率分别为5%/14%/0.22%，同比降低5 pct/19 pct/1.17 pct，较2019 年变化+2 pct/+1 pct/-1.17 pct；研发费用率0.17%/-0.35 pct。净利率：2023 年公司归母净利润率为22%/+56 pct，较2019 年同期提高2pct。

景区内部扩容叠加索道改建，客流天花板打开。峨眉山不断拓展多元化业务，传统主业持续贡献稳健业绩之外，演艺、研学等新业务孵化有望成为新增长点。金顶索道的改造项目预计2024 年底完成，运力翻倍缓解景区交通压力。

投资建议：公司自身资源禀赋突出，春节期间高客流验证峨眉山景区热度，未来索道扩容升级有望提升景区接待能力。预计2024-2026 年峨眉山归母净利润分别为3.22 亿/3.82 亿/4.24 亿，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：政策风险，客流不及预期，市场竞争加剧等。