上市公司注重股东回报，提升分红比例或成为新趋势。 3 月6 日，中国证监会主席吴清表示，“近年来，A 股上市公司的分红状况在持续改善，但常年不分红的公司也不少，分红的稳定性、及时性、可预期性都还有待进一步提高。对多年不分红，或者分红比例偏低的公司，我们还将区分不同情况采取硬措施，包括限制控股股东减持、实施ST 风险警示，等等。还将推动有条件的公司一年多次分红，特别是鼓励春节前分红，让大家欢欢喜喜过年。” 3 月6 日晚，众多上市公司发布关于推动落实“质量回报双提升”行动方案的公告，公告中提出重视分红，重视股东回报。上市公司提升分红比例或成为新的长期趋势。

免税龙头股息率仍有较大提升空间。中国中免作为商业模式稳定、现金流好的央企龙头，截至23Q3 手握货币资金超300 亿元，24E PE 约20 倍。18-22 年，中免分红比例稳定在30%-35%，按23 年67 亿归母净利润，假设分红比例提升至50%，则股息率有望提升至1.9%，假设24 年归母净利83 亿（wind 一致预期数据），假设分红比例50%，则股息率为2.4%。中免市值管理理念在央企中处于领先地位，公司上市以来累计现金分红金额超128 亿人民币，对比22 年底（22 年12 月31日）0.37%的股息率看，有较大提升空间。

若景区公司股息率明显提升，有望成为优质价值标的。景区上市公司收入以门票索道为主，现金流丰富、资本开支较低，有稳定增长性；但之前由于分红少、股息率低、且市场对景区外延有怀疑，使得市场给予景区的估值较低。若开始提升分红比例，景区依托稳定的商业模式及现金流，具有长期稳定高分红的能力。配合当前的低估值，将成为优质的价值标的。截至23Q3 景区公司货币资金规模排名靠前的传统景区有峨眉山（12.93 亿元）/黄山旅游（12.92 亿元）/中青旅（11.09 亿元）/西藏旅游（7.91 亿元）/丽江股份（7.18 亿元）。根据景区23 年业绩预告区间取中间值计算，假设各景区分红比例均提升至50%，则股息率排名靠前的有黄山3.02%/三特2.53%/九华2.38%/峨眉山2.34%/天目湖2.27%。同时，部分景区位于经济不发达的边远地区，当地化债诉求可能亦有使景区提升分红的动力。此外，前几年景区公司因受疫情影响较大，业绩亏损，而23 年旅游市场复苏，大部分景区扭亏为盈，尤其是上述假设情形下股息率较高的景区，其23 年预告业绩已超过19 年归母净利润水平，考虑到此前几年各公司分红水平较低，在23 年业绩也高恢复的情况下，短期分红也有大幅提升的可能。丽江股份近日发布公告，拟定23 年度利润分配预案：

每10 股派发现金红利3.50 元（含税），共派发现金红利1.92 亿，分红比例约84.6%。若以当年年末总市值计算，则23 年股息率达4.33%，为自2004 年以来最高值。

建议关注商业模式稳定、现金流好，股息率有较大提升空间的央企龙头中国中免(601888，买入)，建议关注现金流丰富、资本开支较低，有稳定增长性，且23 年业绩恢复较好的优质山岳型景区黄山旅游(600054，买入)、三特索道(002159，未评级)、九华旅游(603199，未评级)、峨眉山A(000888，买入)、天目湖(603136，未评级)。

风险提示

消费力恢复不及预期，自然灾害影响，突发公共卫生事件，假设变动对测算结果影响的风险