中国进入深度老龄社会，为银发旅游带来显著商机。据统计局23 年数据，我国65岁及以上人口比例已达15.4%，符合深度老龄社会标准。经合组织预计，到2036年，中国65 岁及以上的人口将超过3 亿，占总人口的21%以上，届时中国将步入超级老龄社会。尽管老年人口比例不断上升，但财务状况良好且具备一定消费能力的退休人群对生活质量的追求增强，有望成为推动消费发展的新动力。据《2019 年中国城镇居民家庭资产负债情况调查》数据显示，2019 年，我国65 岁及以上人群的平均家庭总资产为288 万元，而家庭负债参与率仅为25.1%，显著低于其他年龄段。更值得关注的是，即将步入老年的55 至64 岁人群，他们的家庭平均总资产高达355.4 万元。据中国旅游研究院数据，2019 年国内45-64 岁旅游人数达14.56 亿人次，是旅游业不同年龄段的第二大消费群体。据携程《老年群体旅游行为报告》数据，65%受访老年出游用户平均每年出行3 次以上。当下一代中老年人退休后将拥有更多闲暇时间和充裕资金，使得旅游业将成为未来银发消费主要市场之一。

以日本为鉴，银发旅游是日本中老年人群首要的乐趣。根据世界银行的数据，日本2022 年65 岁及以上人口比重已经达到约30%，而早在1996 年，日本65 岁以上人口比例就已经和23 年中国65 岁以上人口比例近乎一致，日本老年人群体消费偏好对研究我国银发经济具有较高参考价值。据索尼人寿保险公司对于日本全国50-79岁的中老年人的生活意识调查，不论男女都有接近50%的日本老年人将旅游作为首要的乐趣，其次才是电视、美食、电影等。相较于国内老年人口基数本就十分庞大，未来仍将持续增长，旅游业将会相较于其他行业具有更多发展优势。

我国政府和企业积极适应银发趋势，出台政策和景区适老化改造等举措。上月国务院发布《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》，旨在积极应对中国人口老龄化，以银发人群的需求基础，培育经济发展新动能，重点利好银发经济相关产业例如银发旅游、银发消费品、银发康养、和银发金融等产业。在银发旅游领域，对老年群体的优待政策有望吸引他们并培养其旅游消费习惯。例如，24 年黄山风景区将对65 岁（含）及以上的游客免除门票费用；文化和旅游部推出了智慧旅游的适老化示范案例，以解决老年人在数字化旅游体验中遇到的问题；上海已为全市1.8 万户家庭提供了适老化的居家改造服务。随着老年人口比例的上升，他们的消费习惯和需求预计将对市场造成显著影响，预示着银发市场的规模将持续扩大。

老年旅游同比呈现高速增长。携程《2023 银发人群出游行为洞察》报告显示，截至2023 年10 月15 日，55 岁以上老年人出游人数同比翻倍，55 至60 岁群体旅游消费最为活跃，占比六成。虽然跟团游价格同比上涨逾30%，但老年人偏好不减，其占比仍近半数，私家团增长更是超过三倍。一二线城市老年人追求旅游品质和新奇，县域农村的老年人更注重性价比。这反映出老年旅游市场充满活力，在疫情后经济渐复苏背景下，其增长速度预期超市场普遍预见。

景区和在线旅游（OTA）将受益于人口老龄化。老龄人口增长将扩大旅游消费潜在客群，较年轻人更好的经济基础使其具有更强的旅游消费潜力，老龄化有望成为旅游消费增长的新动力。同时，老年人具有更多的闲暇时间，可以更自由地选择非节假日错峰出行，提升景区淡季客流及收入。特别是名山大川、地处南方冬季温暖、适老化改造程度高的景区。建议关注九华旅游(603199，未评级)、峨眉山A(000888，买入)、黄山旅游(600054，买入)、三特索道(002159，未评级)、天目湖(603136，未评级)、丽江文旅(835156，未评级)及宋城演艺(300144，买入)。

风险提示

消费力恢复不及预期，自然灾害影响，突发公共卫生事件