行业近况

我们观察到春节假期出游需求旺盛、居民多段出游占比或有提升，多元主题带动多点开花。离岛免税超预期。

评论

旅游：“欢聚+出游”成为新年俗，带动多段出游占比提升，多元主题带动多点开花。据交通运输部数据和我们估算，初一至初七全社会跨区域人员流动量同比增长约17%、较2019 年同期增长约25%；对比春运开始至除夕，初一至初七人员流动量同比及较2019 年增速均环比明显提升，我们观察到假期出游需求旺盛、居民多段出游占比或有提升，且不乏结构性亮点：随着文旅消费时空维度的扩展，“黑马”目的地涌现、多点开花；传统旅游目的地也仍延续较好增长；重品质、重体验的消费偏好持续。中国香港/中国澳门内地旅客已恢复至疫前水平，关注出境游持续恢复。

免税：春节旅游热潮下海南客流高增，离岛免税销售额超预期。1）春节假期旅游旺季驱动下海南客流保持高位，加总海口美兰和三亚凤凰两大机场，春节假期前7 天日均运输旅客数同比23 年春节假期7 天日均运送旅客数增长约33%。2）海口海关数据显示春节假期前7 天海南离岛免税销售额达22.14 亿元（日销约3.16 亿元），购物人次约26.89 万人次，客单价约8,235元，分别较23 年春节7 天假期+42/+71/-17%。

酒店：春节假期休闲需求充分释放，关注节后商旅恢复进程。1）春节假期休闲旅游叠加返乡探亲助推酒店行业高景气，携程旅行显示春节假期期间县城酒店订单同比增长超60%；根据飞猪平台，春节假期截至正月初三（2.12）国内高星级酒店间夜量较19 年增长近150%。2）STR数据显示12.31-1.28四周中国大陆酒店行业RevPAR同增约14.3%，农历春节假期前四周酒店行业RevPAR相较23 年同期分别增长34.1/31.9/16.8/25.2%。往前看，建议持续关注春节假期后商旅复苏进展。

餐饮：异地出行带动餐饮消费增长。中国人民银行数据显示，2024 年春节除夕至大年初五，网联清算公司和中国银联处理交易数量和金额同比分别增长15.8%和10.1%。其中，餐饮、住宿、旅游、零售、影视娱乐等消费场景同比增长均超过20%。美团、大众点评数据显示，春节假期前5 天，全国多人堂食套餐订单量同比增长约161%，异地消费者贡献的订单量增长186%。

估值与建议

我们维持对旅游、酒店及餐饮板块覆盖标的盈利预测、评级及目标价。

风险

消费力修复弱于预期；竞争格局恶化；企业未能提升管理能力应对变化。