2024 年1-9 月公司累计实现营收154.07 亿元，同比+6.7%；归母净利润24.61 亿元，同比+43.3%。对应3Q24 公司实现营收55.86 亿元，同比+4.5%；归母净利润10.36 亿元，同比+26.9%，归母净利润超出我们预期的6.98-8.08亿元，主要系：1）火电上网电量同比+38.7%；2）对联营合营企业投资收益同比增加0.97 亿元。公司拟向控股股东三峡集团定增，发股价格4.95 元（截至2023 年底每股归母净资产），募集资金29 亿元将用于罗田平坦原抽蓄项目，本次定增或摊薄当期EPS8.3%，发行完成后三峡集团及其一致行动人对公司持股比例将从46.13%提升至50.58%。维持“买入”。

水火互济对业绩形成支撑，Q3 风电发电量同比增速环比Q2 修复自8 月开始，湖北省来水同环比大幅下降，公司8/9 月水电发电量同比-55.0%/-73.8%，3Q24 公司水电发电量同比-17.5%至30.57 亿千瓦时。由于天气炎热，湖北省居民生活用电量8/9 月同比大幅提升25.3%/50.4%，水电出力不足情况下，火电发电量同比增长20.0%/57.8%。3Q24 公司火电发电量为76.81 亿千瓦时，同比增速高达38.7%，超过湖北省火电发电量同比增速（16.9%）主要系襄阳宜城火电2*100 万千瓦煤电机组去年12 月全面投运。3Q24，公司风电发电量同比+57.1%至6.99 亿千瓦时，环比2Q24同比增速-26.3%显著修复。

拟向三峡集团定增，募集资金用于罗田平坦原抽蓄项目建设公司拟向控股股东三峡集团定增5.86 亿股，发股价格4.95 元，发股价格系截至2023 年底每股归母净资产，较最新收盘价/定价基准日前 20 个交易日（不含定价基准日）股票交易均价折价0.6%/0.1%。本次募集资金29 亿元将用于罗田平坦原抽蓄项目，该项目总投资为93.1 亿元。本次定增或摊薄当期EPS8.3%，发行完成后三峡集团及其一致行动人对公司持股比例将从46.13%提升至50.58%。

目标价6.89 元，维持“买入”评级

考虑来水减弱，下调公司水电发电量，我们下调公司24-26 年归母净利润至26.44/28.10/30.04 亿元（前值：30.26/32.10/34.41 亿元）。预计公司25 年新能源归母净利5.93 亿元，水电/火电归母净资产147/55 亿元，参考可比公司Wind 一致预期25E PE/PB/PB 均值15.3/2.4/0.82x，考虑：1）公司未来新增新能源装机规模较可比公司有差距；2）可比公司水电调节性强于公司；3）火电可比公司估值含新能源预期，给予公司25E PE/PB/PB14.0/2.2/0.75x，目标市值448 亿元，目标价6.89 元（前值：6.80 元），维持“买入”评级。

风险提示：长协煤保障/上网电价/新能源发展/来水不及预期。