营业收入实现增长，归母净利润显著改善。2024H1，公司实现营业收入98.21亿元（+8.05%），归母净利润14.26 亿元（+58.14%）。公司营业收入增长的原因：一是年初起调水位较高，且水电来水同比显著改善，水电发电量增加，致水电收入同比增加10.03 亿元；二是因火电装机容量增加，发电量增加，致火电业务收入同比增加6.77 亿元；三是因新能源装机容量增加，发电量增加，致新能源业务收入同比增加0.95 亿元；归母净利润大幅增长的主要原因：一是水电年初起调水位较高及来水较好，水电发电量增加，水电业务净利润增加4.96 亿元；二是火电装机容量增加致发电量增加，且煤价下降使得燃料成本同比下降，火电业务净利润同比增加3.33 亿元。

煤电盈利趋于稳健，煤电装机仍有增长。电改持续推进，未来火电将逐步成为调节、支撑电源，收入来源包括电量电价、容量电价、辅助服务收入等，有助于实现盈利稳定；预计未来电价、煤价趋稳，点火价差保持稳定，公司煤电业务板块度电利润水平将维持合理水平。公司目前在建的煤电项目为江陵二期火电扩建项目，装机容量为132 万千瓦，未来项目投运后将使得公司煤电装机规模和利润体量进一步增加。

新能源和抽水蓄能发展持续推进，利润规模有望不断提升。2024 年上半年，公司新增可控发电装机容量65.55 万千瓦，均为新能源装机；截至2024年6 月，公司可控发电装机容量为1632.73 万千瓦，其中风电装机121.50万千瓦，光伏发电装机382.50 万千瓦。公司将持续推进新能源项目建设，预计新能源装机容量将不断增加，项目投运驱动公司业绩进一步增长。同时，公司抽水蓄能项目建设稳步推进，未来项目投运可为公司带来增量业绩。

风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；项目投运不及预期。

投资建议：由于电价下降影响，下调盈利预测。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为25.69/29.26/33.22 亿元（ 原预测值为27.95/31.55/35.59 亿元） ，同比增速分别为46.9%/13.9%/13.6%；2024-2026 年EPS 分别为0.39/0.45/0.51 元，当前股价对应PE 分别为12.5/11.0/9.7x。给予2024 年13-14 倍PE，对应公司权益价值334-360亿元，对应5.12-5.52 元/股合理价格，较当前股价有4%-12%的溢价。

维持“优于大市”评级。