2Q24 业绩前瞻：火电盈利增速放缓，水电发电量有望大幅改善火电发电量略有增长且煤价同环比下降，但考虑去年同期历史亏损带来了税额抵扣且煤耗将环比提升，我们预计2Q24 火电盈利增速放缓；水电来水转好，发电量实现改善；核电发电量同比提升，业绩有望增长；受益于新增风光装机，虽来风情况一般，我们预计部分新能源运营商归母净利润仍将保持同比小幅增长。展望3Q24：若煤价维持相对稳定，火电业绩增速或将继续放缓。水电业绩取决于汛期来水能否持续良好态势。环保板块中设备类公司将受益于设备更新政策，涨价和高股息驱动下水务/固废有望重估。

火电：发电量略有增长，业绩增速放缓

2Q24 火电发电量略有增长，煤价同环比均下降，但电价同比也略有下降且去年同期存在历史亏损带来的税额抵扣，火电业绩同比或承压。据国家统计局数据，2024 年4 月全国火电发电量同比+1.3%。煤价同环比均呈下降趋势，2024 年4-5 月秦皇岛动力末煤平仓均价841 元/吨（5500 大卡），同比-13.84%，环比-6.07%。考虑去年同期由于历史亏损带来了税额抵扣，电价同比略有下降且二季度停止供热后煤耗将环比提升，我们认为2Q24 火电盈利增速将放缓。

水电&核电：水电发电量有望大幅改善，核电稳健2Q24 水电发电量有望大幅改善，核电稳健运行。二季度以来各大水电站来水陆续改善，据国家统计局数据，2024 年4 月全国水电发电量同比+21.0%。

据四川省水文水资源勘测中心数据，4 月中下旬以来三峡电站日均出库流量同环比大幅增长；5 月15 日以来桂冠电力的龙滩电站日均出库流量同比均大幅增长，多日同比增速超100%；6 月1 日以来雅砻江水电的二滩水电站/锦屏一级水电站日均出库流量同比增长超90%/200%，我们预计雅砻江水电贡献的利润将实现同比大幅增长。2Q24，核电机组稳健运转，据国家统计局数据，4 月核电发电量同比+5.9%，业绩有望稳中向上。

新能源：来风情况一般，风电/光伏装机持续增长2Q24 来风情况一般，根据国家统计局的发电量数据，2024 年4 月全国风电发电量同比-8.4%；而据龙源电力公司公告，2024 年4/5 月公司风电发电量同比-19.39%/-10.08%，内蒙古、浙江、新疆等多地风电发电量同比下降仍超10%，福建地区5 月来风转好，风电发电量同比+11.80%。考虑到风电/光伏装机同比增长，二季度新能源电价相对平稳，我们预计2Q24 部分新能源运营商归母净利润仍将实现同比小幅增长。

环保：涨价和高股息驱动，水务/固废有望重估自2024 年3 月27 日住房城乡建设部印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》后，广东省/湖北省/浙江省/海南省/江苏省/青海省等多地纷纷印发大规模设备更新相关方案，内容均涉及推进环卫设施设备更新。

环保设备类公司有望受益，我们预计2Q24 盈峰环境/龙净环保/中金环境归母净利同比+5/10/10%。2023 年10 月以来共有25 个地区调整水价，调价明显加速，且水务和固废运营资产现金流转好，股息具备吸引力，我们预计2Q24 兴蓉环境/瀚蓝环境/伟明环保/玉禾田归母净利同比+20/15/15/5%。

风险提示：煤价增长超预期，来水不及预期，风光装机增长不及预期，设备更新政策落地不及预期。