2023 年营业收入有所下降，归母净利润同比增长较大。2023 年，公司实现营收186.69 亿元（-9.28%），归母净利润17.49 亿元（+50.41%）。公司营业收入下降的原因在于：一是煤炭销售单价下降、销售量减少导致煤炭贸易收入同比减少18.8 亿元；二是火电发电量及天然气销量减少，导致公司营业收入同比减少7.73 亿元。公司归母净利润大幅增长的原因在于火电燃料单价同比下降，燃料成本减少，公司火电业务净利润同比增加10.79 亿元。

2024Q1 公司归母净利润实现大幅增长。2024 年第一季度，由于水电来水好于去年同期及火电、新能源发电装机容量增加致发电量增加，公司实现营业收入52.06 亿元（+27.19%）；同期内，公司实现归母净利润7.80 亿元（+150.98%），公司归母净利润大幅增长的原因在于：一是年初起调水位同比增加且来水偏好，水电发电量增加，水电业务利润增加；二是火电装机容量增加，发电量增加，且燃煤价格同比下降，火电盈利同比改善。

来水情况较好，水电业务盈利有望持续修复。2024 年以来，清江流域来水情况较好，公司水布垭、隔河岩水库的水位、蓄水量处于较高水平，且来水情况较好，预计公司水电业务盈利有望持续改善。未来公司将持续推进水电项目建设，目前水电在建项目的计划装机容量440 万千瓦，核准水电项目的计划装机容量180 万千瓦，水电装机持续增加促进公司盈利稳健增长。

新能源项目建设持续推进，带来增量业绩来源。2023 年，公司新增新能源发电新增装机126.13 万千瓦，截至2023 年，公司新能源装机容量合计438.45万千瓦，其中风电装机容量121.49 万千瓦，光伏装机容量316.96 万千瓦。

截至2023 年底，公司新能源在建项目装机容量257.33 万千瓦，其中风电25万千瓦，光伏232.33 万千瓦；同时，公司核准/备案的新能源装机容量85.63万千瓦，其中风电10 万千瓦，光伏75.63 万千瓦。2024 年，公司将持续推进新能源项目建设，预计新能源装机容量将不断增加，项目投运驱动公司业绩进一步增长。

风险提示：来水量不及预期；煤价上涨；电价下滑；行业政策不及预期。

投资建议：由于来水情况改善使得水电盈利增长，上调盈利预测。预计2024-2026 年归母净利润分别为27.95/31.55/35.59 亿元（2024-2025 年原预测值为25.26/28.17 亿元），同比增速59.9%/12.9%/12.8%；EPS 分别为0.43/0.48/0.55 元，当前股价对应PE 分别为13.2/11.7/10.4x。给予2024年14-15 倍PE，对应公司权益价值391-419 亿元，对应6.00-6.43 元/股合理价格，较当前股价有6-14%的溢价。维持“买入”评级。