核心观点：

电量高增成本降低，一季度业绩超预期。公司发布24 年1 季度业绩预告，24Q1 预计实现归母净利润7.1~9.2 亿元（同比+129%~196%），业绩大增主要系来水改善水电发电量提升、火电装机投产电量增加、煤价回落燃料成本降低、风光发电量提升。此外，公司3 月30 日公告拟转让长江证券股权，合计转让价款43.43 亿元，预计将一次性增厚投资收益，回流现金助力再投资，金融类资产出售也有利于估值提升。

来水改善、煤价回落、风光高增，24 年业绩有望持续改善。根据公司电量公告，23 年6 月起公司水电站所在流域来水好转，全年水电发电量110 亿千瓦时（同比+10.8%），但仍较2020-2021 年偏低20 亿千瓦时以上，今年年初起调水位偏高、来水偏好，24Q1 公司水电发电量34.65 亿千瓦时（同比+176%）；襄阳宜城2 台1GW 火电机组于2023年下半年投运，2024 年将贡献业绩，24Q1 火电发电量同比+12.5%，叠加煤价回落火电盈利改善；新能源2024Q1 发电量同比+31.89%。

水火风光储协同发展，成长空间广阔。根据公司官网，公司规划十四五末总装机达22GW，其中可再生能源15GW 以上。根据公司财报，水电：淋溪河水电已列入湖北省十四五规划；火电：煤价下跌持续修复盈利；风光：规划十四五末新能源装机超10GW，22-25 年新能源装机CAGR 达51%。抽水蓄能：罗田平坦原项目已开工，长阳清江、湖北南漳项目已委托三峡建工，合计装机4.4GW，多元成长空间广阔。

盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025 年归母净利润分别为18.1/28.9/31.8 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为21.1/13.3/12.0 倍。

火电、水电盈利持续恢复，新能源+抽水蓄能成长空间大。参考同业估值，给予公司2024 年16 倍PE 估值，对应7.09 元/股合理价值，维持湖北能源“买入”评级。

风险提示。项目建设不及预期；来水波动；煤炭价格大幅上涨等。