核心观点：

三季度来水好转业绩修复，Q3 归母净利润同比+108%。2023Q1-3 公司实现营收144.36 亿元（同比-12.2%），归母净利润17.18 亿元（同比-6.5%），其中Q3 归母净利润8.16 亿元（同比+108.0%）。由于上半年来水偏枯及起调水位较低，Q3 虽有所修复，但前三季度水电发电量仍同比下降，导致水电利润下滑，煤价回落火电盈利增强，新能源装机增加带动利润提升，由于水电利润占比较高，最终业绩仍有所下滑。

水火互补平滑波动，新能源发电量延续高增长。前三季度公司实现发电量266.87 亿千瓦时（同比-2.0%）；三季度来水大幅好转，Q3 水电发电量同比+149%，Q1-3 水电发电量同比-16.3%，由于去年下半年来水低基数，根据近期水情数据，预计Q4 水电发电量同比仍将维持增长；水电出力增加、火电降低出力，Q3 发电量同比-19.9%，Q1-3 发电量同比+1.67%；新能源延续稳定增长，前三季度完成发电量36.51亿千瓦时（同比+25.4%），其中风电、光伏分别同比23.8%、26.5%。

水火风光储协同发展，成长空间广阔。根据公司官网，公司规划十四五末总装机达22GW，其中可再生能源15GW 以上。根据公司财报，水电：淋溪河水电已列入湖北省十四五规划；火电：襄阳宜城在建2 台1GW 机组，目前建设进度过半；风光：规划十四五末新能源装机超10GW， 22-25 年新能源装机CAGR 达50.8%。抽水蓄能：已储备3个核准项目合计装机4.4GW，其中罗田平坦原项目已开工。

盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025 年归母净利润分别为19.6/24.1/27.6 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为14.3/11.7/10.2 倍。

公司当前PB（LF）仅0.87 倍，火电已扭亏，水电盈利持续恢复，新能源+抽水蓄能成长空间大。参考同业估值，给予公司2023 年16 倍PE 估值，对应4.81 元/股合理价值，维持湖北能源“买入”评级。

风险提示。项目建设不及预期；来水波动；煤炭价格大幅上涨等。