核心观点：

来水偏枯水电业绩下滑，23H1 归母净利润同比-37.6%。公司发布2023年中报，2023H1 公司实现营业收入90.89 亿元（同比-14.47%），归母净利润9.01 亿元（同比-37.6%），主要系水电盈利大幅下滑，而火电盈利已扭亏，新能源业务稳健增长，23H1 水电/火电/绿电收入分别同比-11.41/+5.97/+1.92 亿元，净利润分别同比-10.29/+4.51/+0.42 亿元。

水火互补平滑波动，新能源发电量同比增长30%。根据公司财报，2023H1 公司控股装机达12.75GW，清洁能源装机占比68%。上半年公司实现发电量161.33 亿千瓦时（同比-9.1%）；由于年初水电站蓄水不足及今年来水偏枯，水电发电量同比-47.5%，6 月份以来清江来水已改善，6、7 月份公司水电发电量分别同比+31.7%/+61.4%；火电发挥电力保供作用，23H1 发电量同比+19.8%，同时伴随煤价回落，火电子公司鄂州发电已实现盈利1.16 亿元；上半年新增新能源装机0.34GW达3.46GW，新能源发电量同比+30.5%，23H1 实现净利润3.71 亿元。

水火风光储协同发展，成长空间广阔。根据公司官网，公司规划十四五末总装机达22GW，其中可再生能源15GW 以上。水电：淋溪河水电已列入湖北省十四五规划；火电：襄阳宜城在建2 台1GW 机组，目前建设进度过半；风光：规划十四五末新能源装机超10GW，未来三年年均新增2.5GW，22-25 年新能源装机CAGR 达50.8%。抽水蓄能：

已储备3 个核准项目合计装机4.4GW，其中罗田平坦原项目已开工。

盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025 年归母净利润分别为22.3/26.1/30.1 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为12.7/10.9/9.5 倍。

公司当前PB 仅0.9 倍，火电已扭亏，水电盈利有望恢复，新能源+抽水蓄能成长空间大。参考同业估值，给予公司2023 年15 倍PE 估值，对应5.14 元/股合理价值，维持湖北能源“买入”评级。

风险提示。项目建设不及预期；来水波动；煤炭价格大幅上涨等。