事件：

2022 年12 月22 日国家能源局发布《关于做好2023 年电力中长期合同签订履约工作的通知》，江苏、广东率先公布2023 年度电力中长期协议签订结果。

投资要点：

坚持电力中长期合同高比例签约，全年中长期合同电量要高于上一年度用电量的90%。此次全国性指导文件的第一个特点是要求提高中长期合同比例，其中“市场化电力用户2023 年年度中长期合同签约电量应高于上一年度用电量的80%，并通过后续季度、月度、月内合同签订，保障全年中长期合同签约电量高于上一年度用电量的90%”。从该比例来看，中长期合同将成为电力市场化交易的绝对主体，消除了此前市场对现货市场比例扩大，导致发电企业业绩不稳定的担忧。此外，政策进一步鼓励签订多年中长期合同，探索建立多年合约价格调整机制。

强调完善市场价格形成机制，引导市场交易电价充分反映成本变化。文件提出“充分考虑燃料生产成本和发电企业承受能力，鼓励购售双方在中长期合同中设立交易电价与煤炭、天然气价格挂钩联动条款，引导形成交易电价随煤炭、天然气市场价格变化合理浮动机制”，我们分析该条为此次文件的重要亮点，强调成本传导，建立合理浮动机制。同时，文件重申高耗能产业交易价格不受上浮20%限制，优先推动高耗能产业落实可再生能源消纳责任权重。

完善绿电价格形成机制，交易价格对标当前煤电市场化均价。文件另一亮点为完善绿电价格形成机制，鼓励用户与新能源企业签订年度及以上绿电交易合同，强调“绿色电力交易价格根据绿电供需形成，应在对标当地燃煤市场化均价基础上，进一步体现绿色电力的环境价值”。此前在多个省份的地方性文件中，绿电交易往往对标当地煤电基准电价，而此次文件明确是市场化均价，考虑到当前燃料成本以及供需格局下，煤电市场化均价多顶格上浮，绿电实际成交价格有望大幅提升，在调峰储能成本日益增加的背景下尤为可贵。

广东省2023 年度交易顶格上浮20%，绿电交易扩容提价。广东电力交易中心同日发布广东省2023年度电力市场化交易结果，其中年度双边协商成交电量2426.5 亿千瓦时，成交均价553.88 厘/千瓦时，可再生能源年度交易电量15.63 亿千瓦时，成交均价529.94 厘/千瓦时。相比之下，广东省2022年度双边协商成交电量2541.64 亿千瓦时，成交均价497.04 厘/千瓦时；可再生能源年度交易成交电量6.79 亿千瓦时，均价513.89 厘/千瓦时。可以看出，与广东省0.463 元/千瓦时的煤电基准电价相比，2023 年度电价上浮约20%，而2022 年同期仅上浮7.3%；可再生能源方面，广东省2023 年成交量及交易电价均实现大幅上涨。

江苏省2023 年度交易电价顶格上浮20%，交易量大幅增长，绿电交易拥有额外溢价。根据江苏省电力交易中心公布的结果，江苏省2023年双边协商总成交电量3351.65亿千瓦时，加权平均电价466.65元/兆瓦时，价格与去年基本持平，较基准电价顶格上涨20%，但是交易量大幅上涨（去年同期为2647亿千瓦时）。此外，值得注意的是，江苏省2023 年绿电年度交易成交17.74 亿千瓦时，加权均价468.58元/兆瓦时，较煤电价格有进一步的小幅溢价，由于成本固定，绿电电价小幅上涨即可带来运营商回报率大幅提升。

投资分析意见：在电力体制进一步改革预期下，此次文件以及两省电力市场化交易结果为2023 年度电力系统成本传导打下坚持基础。供需紧张有望倒逼电力体制改革深化，利好电力全产业链，看好供需紧张省份煤电公司以及煤电转型新能源的综合性电力龙头，推荐中国电力、华润电力、华电国际、内蒙华电、粤电力A和申能股份；2）纯绿电公司：2022 年股价整体受到压制，当前股价具备性价比，光伏回报率回升后业绩存在弹性，推荐三峡能源、港股龙源电力，建议关注广宇发展等。3）新能源装机上量利好储能和综合能源板块，推荐三峡水利，建议关注南网科技、南网储能等。4）全国电价上行预期下，预计新疆将成为新时代能源洼地，有望得到价值重估，推荐天富能源。

风险提示：电力体制改革推进不及预期，光伏组件价格回落不及预期，碳中和政策存在反复