市场回顾：12 月沪深300 指数上涨0.46%，公用事业指数下跌0.27%，环保指数1.05%，月相对收益率分别为-0.73%和-0.15%。申万31 个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第25 和第18 名。分板块看，环保板块上涨0.31%；电力板块子板块中，火电下跌1.43%；水电上涨0.29%，新能源发电上涨0.68%；水务板块上涨0.21%；燃气板块下跌2.18%。

重要事件：1-10 月，全国各电力交易中心累计组织完成市场交易电量43102.4 亿千瓦时(+43.3%)，占全社会用电量比重为60.1%(+16pct)。

其中，全国电力市场中长期电力直接交易电量合计为34251.2 亿千瓦时(+42.7%)。10 月份，全国各电力交易中心组织完成市场交易电量4113.4亿千瓦时(+36.1%)。其中，全国电力市场中长期电力直接交易电量合计为3212.5 亿千瓦时(+37.9%)。

专题研究：截至2022 年11 月海上风电项目梳理：2022 年新核准的海上风电项目共有14 个，装机规模合计10.1GW，主要分布在海南省和广东省，其中大唐集团所获项目的总装机规模最大，共计1.55GW。2022 年之前已核准、在建项目共50 个，装机规模合计34.8GW。三峡集团、华能集团、国家电投的海上风电（已全容量并网）装机容量名列前三，分别为4.18、3.86、3.52GW。中广核、电气风电、三峡集团的海上风电（已核准、未全容量并网）装机容量名列前三，分别为10.18、8.00、5.30GW。

投资策略：公用事业：1、新型电力系统中，必将大力推进电力现货市场交易，促进辅助服务发展，“新能源+辅助服务”将成为其中重要交易模式，推动储能，特别是抽水蓄能发展；2、火电盈利拐点出现，推荐防御性板“火转绿”；3、能源问题凸显，推荐分布式光伏运营商芯能科技；推荐有较大抽水蓄能和新能源规划，估值处于底部的湖北能源；有抽水蓄能、化学储能资产注入预期，未来辅助服务龙头南网储能；推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛火电龙头华能国际、华润电力、中国电力等以及广东省电力龙头粤电力A；有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力。

环保：1、业绩高增，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续向好：

3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善。推荐积极布局动力电池回收的旺能环境、伟明环保以及稀土回收利用龙头华宏科技。

风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。