火电盈利修复，风光稳步增长。受益于电价上浮及煤炭长协“3 个100%”

政策落地，火电板块迎来盈利修复。前三季度，火电板块实现归母净利润65.97 亿元（-28.13%），降幅有所收窄。水电方面，由于三季度长江流域来水欠佳，整体发电量有所下降，水电业绩环比下滑。前三季度，水电板块实现归母净利润365.52 亿元（+9.81%）。风光新能源发电方面，随着装机稳步增长以及风光资源较好，风电盈利增速回升，光伏板块盈利持续增长。前三季度，光伏发电板块实现归母净利润44.85 亿元（+18.59%），风电板块实现归母净利润171.98 亿元（+15.24%）。

疫情影响弱化，环保板块盈利边际改善。第三季度，由于疫情影响减弱，项目建设、运营逐步恢复，环保板块业绩有所改善。前三季度，水务及治理实现归母净利润115.73 亿元（-4.26%），固废治理实现归母净利润81.10 亿元（-36.65%），大气治理板块实现归母净利润2.79 亿元，（-67.71%）。

燃气板块业绩环比有所改善，顺价机制疏导成本压力。尽管由于地缘冲突影响，全球天然气价格维持高位，但受益于顺价机制完善，燃气企业成本端压力有所缓解，业绩呈现环比改善态势。前三季度，燃气板块实现归母净利润92.80 亿元（-7.97%），降幅有所收窄。

投资策略：公用事业：1、新型电力系统中，必将大力推进电力现货市场交易，促进辅助服务发展，“新能源+辅助服务”将成为其中重要交易模式，推动储能，特别是抽水蓄能发展；2、政策推动煤炭和新能源优化组合，煤价限制政策有望落地，火电盈利拐点出现。推荐有较大抽水蓄能和新能源规划，估值处于底部的湖北能源；有抽水蓄能、化学储能资产注入预期，未来辅助服务龙头南网储能；推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛火电龙头华能国际、华润电力、中国电力等；有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力；分布式光伏运营商芯能科技。环保行业：1、业绩高增，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续向好：3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善。

推荐积极布局锂电回收的旺能环境、伟明环保以及稀土回收利用龙头华宏科技。

风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；天然气终端售价下调。