核心观点:

需求环比改善,复苏仍待时日

2014 年 10 月广发零售指数(GFRI)同比增长 11%,增速同比下滑2.62pp,环比上升 0.23pp;10 月全国百家重点大型零售企业零售额同比增长 2.5%,增速环比提升 2.8pp,恢复增长。无论是广发零售指数还是百家重点零售,同比增速持续下滑反映经济低迷、消费疲软态势仍在延续,而受供给过剩、电商冲击的实体渠道表现更是差强人意。

3Q2014 电商中概综述:移动端策马奔腾,行业探花之争花落谁家?

3Q14 国内网购继续高增长,单季度市场规模增长 49.8%至 6914.1 亿元,其中 B2C 占比达到 44.2%。市场格局方面,天猫和京东的体量遥遥领先,行业老三之争日益激烈:1)苏宁和国美依托线下门店布局,主打渠道融合O2O 模式,市场份额上升 1.9/1.1pp 至 4.0%/2.5%;2)唯品会成功吸引年轻女性为主的网购主力群体,并逐步向化妆品、母婴等周边品类拓展,抢得3%市场份额;3)当当、1 号店、亚马逊中国则分别凭借在图书和商超品类上的深耕,聚集忠实用户,依然有望在行业老三之争中勉力一战。

投资建议:改制转型两大主线,关注低估值与实际价值背离

我们认为 2015 年的宏观经济将逐步复苏,处于经济传导末端的零售消费基本面将随之复苏,但新兴业态分流仍然给传统零售企业形成巨大压力,传统零售企业的改制和转型仍然是最大的两条主线,并有望加速推进,在改制和转型中如何将资产变现为现金和利润是能否超越性发展的关键。在诸多市场主题背后,零售公司的根本投资逻辑仍然是其低估值与实际价值之间的不匹配。沿着这条主线我们建议配置估值低、资产价值高的龙头企业。12 月重点推荐上海家化、大商股份、华联股份、广百股份和海印股份。

风险提示:消费持续放缓;传统零售商转型和国企改革力度不达预期。