报告要点

月度聚焦:Ocado 小而美定位添差异,极致化服务获溢价

Ocado 是英国最大的独立在线食品杂货运营商,专注于打造“订单+ 物流”运营体系。在英国竞争激烈的在线杂货市场,Ocado 实现70%以上家庭渗透率,14%的市占率,其成功原因在于:1 、商品差异化定位:在进入市场之初与本土高端超市Waitrose 进行商品合作,后期发展小规模具有排他性供应商以及自有品牌;2 、极致体验获持续高溢价:通过集中订单处理降低商品替代率、增加配送时段提高及时率、提供灵活退换货服务等举措提高用户粘性。针对在线食品杂货行业冷链物流以及最有一公里配送成本过高的现状,公司1、采取两次同实体零售企业合作的模式,缓解资本开支压力;2 、利用靶向宣传策略,深耕区域拓展高密度用户,优化配送路径。由于持续的资本开支摊销压力,2010年上市至今,公司未获得正的净利润,而2013 年中期与英国第四大零售商的深度合作协议,给予公司业绩扭亏为盈的预期以及技术输出带来的多元化成长空间,公司动态PS水平获得大幅上涨。

月度回顾:消费增速未现大幅改善,估值较多反映基本面悲观预期

行业数据点评:3 月社零、50家零售额增速环比1-2 月略改善,50家数据显示,家电、服装增速环比提升,黄金珠宝同比负增长,日化品增速平稳。考虑到去年黄金珠宝销售旺季在2 季度,我们对今年百货2 季度收入增速预期较为谨慎。行业走势点评:3 月板块跑输大盘,龙头白马股录得5-10% 跌幅,受国企改革及股权博弈事件性催化的区域零售个股表现居前;百货板块估值位于10-12 倍,超市、连锁估值回落至较低水平,短期行业估值较多反映对基本面的悲观预期。

月度观点:围绕持续成长与制度改革精选标的

我们预计2 季度行业增速难言改善,子行业投资逻辑如下:第一、低估值百货龙头的趋势性向上需要伴随着模式转型进一步落地及消费增速预期回暖双方面因素的催化;第二、超市行业出清速度有望超预期,龙头资源整合能力有望在此过程中不断增强,优选具备密集网点资源的区域型标的及具有有效外延扩张性和行业整合能力的全国龙头。个股推荐:中百集团(渠道价值严重被低估,盈利改善空间极大,股权博弈与国企改革预期升温,公司价值将逐步被挖掘)、海宁皮城(估值位于历史低位,未来两年业绩复合增速 25%,新开市场产品创新有望打开成长空间)、永辉超市(未来三年收入和业绩复合增速20% 以上,行业内最有望通过并购与拓展线上迅速提升规模与议价力的标的),建议关注:鄂武商(核心物业价值极高,1 季度开始少数股权有望收回并表增厚业绩)。