军工板块2017年上半年净利润的中位数为1400万元，业绩略有下滑。

基于7月20日已披露业绩预告，我们对145 家军工上市公司的净利润增速进行了初步统计，其中，85 家军工企业上半年实现盈利，14 家企业上半年亏损，46家企业未公告半年报业绩，占比分别为58.6%、9.7%、31.7%。军工板块在2017年上半年净利润的中位数为1400万元，低于去年同期的1502万元，业绩略有下滑。其中，

增速在0%-100%的公司有51 家，占比51%，与去年基本持平；

负增速公司有32 家，占比33%，高于去年同期的19%；

高增速（增速100%以上）公司有16 家，占比16%，低于去年的26%；

业绩涨幅前5 的企业是合众思壮、银邦股份、新研股份、山河智能、西部材料；

亏损降幅最大的5 个企业是炼石有色、绿盟科技、中航三鑫、大港股份、卫士通。

军工板块存在很明显的季节性，下半年特别是四季度是业绩确认的高峰期，看好军工板块全年业绩保持稳定增长。军工上半年利润占比小，对全年业绩的说明性有限。特别是总装类企业，下半年营收和利润占比可达70%以上，以航发动力为例，2016年1-4 季度营收占比分别为12%、22%、23%、43%,归母净利润占比-11%、21%、24%、66%。此外考虑到2016年起的军改有望下半年完成，将带来军工装备需求的全面恢复，看好军工板块全年业绩保持稳定增长，今年将是业绩拐点。

继续看好代表主战装备发展方向的优质白马标的和军工院所改制实质推进带来的投资机会。

中国自身的武器装备换装市场将是全世界在冷战结束以后技术最为先进、数量最庞大、市场空间最为广阔的市场，具有长期投资价值。此次大规模换装为百年一遇，“十三五”和“十四五”期间大规模换装的对象，陆军的59 式坦克、63式装甲车、空军的歼7 战斗机、强5 战斗机、海军的051 驱逐舰、053 护卫舰、033 潜艇，均为1960 至1970年代设计的产品。此次大规模换装本质上是对于困难时期历史欠账过多的补课，是在自身装备出现了两代的代差的情况下，经过如“863”、“973”计划以举国之力、用整整两代人的心血和汗水，一跃成为世界上武器装备最为先进的国家。我国已经成为第二大经济体，如此巨大的代差带来的超级大换装将不会再出现。重点标的：航发动力、内蒙一机、中航黑豹等。

院所改制实质性推进，看好后续政策持续落地前景。军工行业的变革包括军民融合、院所改革、混合所有制改革、采购机制改革，研究院所改革是其一部分，虽然短期看是主题刺激作用，但中长期看是军工上市公司业绩改善和成长的核心动力，板块的估值中枢将上行。短期股价变化的是 PE，长期改变在于EPS 增长以及 PE 中枢提高的叠加。我们看好试点单位改革取得实质性进展，重点推荐具有院所改制、混改和资产证券化加速实施预期的标的，包括航天电子、中航机电、四创电子、内蒙一机等。

风险因素：武器装备换装速度或不及预期，军工行业改革进度或低于预期