核心观点:

? 市场已反映军工逻辑，但尚未充分反映国内民船小周期景气向上

中国重工、中国船舶前期股价上涨引领船舶行业，市场已经部分反映军工逻辑（军品资产注入、军品订单放量），但尚未充分反映对民船产业链2015-2016年业绩确定性向上的预期。我们认为民船产业链在业绩连续下滑3年后逐步企稳，部分企业“安全边际+弹性”已具备投资价值。

全球船舶业：2008年起已低迷6年，景气向上大周期仍需等待

运价是表征船舶行业景气度的核心指标。全球运价指数（BDI、BDTI等）仍处于低位，目前仍无法判断是否明显回暖。尽管近期有所上涨，但目前BDI指数1000点左右和2007年10000点左右相比仍是低位。

船舶行业具有强周期性，周期时长约为7-10年。全球船舶行业景气向上的大周期可能还需等待2-3年；但中国将率先迎来向上的小周期。

2015-2016年中国民船行业将迎来业绩确定性增长的上升小周期

新船订单和船价是民船业绩先行指标。民船业绩近似由两年前新船订单和船价决定。2013-2014年中国新船订单和船价回升，保障2015-2016年民船业绩确定性增长。2017年民船有望获得全球船舶景气回升接力。

2013年，中国新船订单同比增长242%；2014年1-8月份，中国新船订单同比增长36%。中国新造船价格指数从2013年以来稳步上涨，进入2014年后维持在近年来较好的水平上，最大涨幅12%左右。

军船订单放量，两大集团军品资产注入提速

中国海军走向远洋，2020年前军船订单形势乐观。到2020年左右中国有望建成多个航母战斗群，海军军船订单将持续放量。

2014年9月，中船重工集团正式出台《关于全面深化改革的若干意见》，要求在2014 年年内完成科研院所分类方案，并加快科研院所的资产证券化步伐，推进优质资产重组，适时注入上市公司。中船工业集团资产证券化率仍处于较低水平，近期拟将华南地区造船业务相关资产注入广船国际。未来中船工业华东、华南地区船舶资产可能面临二次整合。

船舶产业链：船舶配套率先回暖，海工装备逐步进入收获期

船舶配套设备占船舶价值的40-50%，船舶配套企业周期略早于整船制造企业，有望率先回暖，且业绩弹性大。全球海工装备处于景气周期，全球主流客户开始关注中国海工建造能力，中国海工装备进入收获期。

投资建议：推荐船舶配套，看好海工装备及整船制造

给予行业“推荐”评级。船舶配套推荐潍柴重机，看好杭齿前进，关注润邦股份；海工装备推荐亚星锚链，看好中集集团，关注振华重工；整船制造推荐广船国际，看好中国船舶、中国重工，关注舜天船舶。

风险因素：全球航运复苏低于预期；军品资产整合低于预期