1.事件

公司发布公告,一季度公司实现收入5.89亿元,同比增长29.51%;净利润1762万元,同比增长8.91%;EPS为0.06元。

2.我们的分析与判断

(一)业绩拐点显现;收入增速明显高于利润增速

公司13Q1-14Q1收入增速为-8%、1%、6%、10%、30%;净利润增速为-44%、-40%、-44%、-47%、9%。公司在2013年二季度收入增速出现拐点,净利润在2014年一季度出现拐点。公司收入增速明显高于净利润增速,2013年净利率1.7%,一季度为3%,未来业绩增长弹性大。

2013年公司业绩实际情况较好。2013年公司计提资产减值损失5601万元(同比增加3801万元;主要为原材料跌价准备计提4004万元)、销售费用达到6075万元(同比增加3330万元,主要为维修服务费和生产许可费增加所致)、计提折旧达到1.01亿元(同比增加2228万元)。

(二)传统业务受益黄金水道建设、内河船舶补贴

近期国家推动依托黄金水道建设长江经济带,将加强航道疏浚治理,提高通航标准,推广标准化船型,增强长江运能。财政部印发《内河船型标准化补贴资金管理办法》(见附录)。据计算,部分船型补贴额度达新船造价30-50%,力度很大;LNG船舶补贴力度更大。公司内河航运中速柴油机市占率居国内第一,未来将明显受益;传统业务回升将超预期。

(三)战略性新产品大机订单充裕,未来前景乐观

一季度公司战略性新产品大功率中速柴油机(大机)共获取新接订单4424万元;一季度末大机手持订单4.1亿元。2013年,公司大机新接订单4.5亿元,手持订单3.9亿元。如果按照每台500万元均价测算,我们判断公司一季度末大机在手订单超过80台;大机制造周期大致在8-10月左右,我们判断公司今年大机交付量将超过80台,金额超过4亿元。

(四)发电设备业务全面战略转型,未来潜力很大

发电机组市场需求远程船用中速机。公司大力拓展国内外大功率燃油、燃气电站市场的业务。竞争对手中高重工兄弟公司中高动力近年来海外发电设备订单高达30亿元;公司现执行总经理为原中高重工总经理。

3.投资建议

公司2013年净利率仅1.7%,未来将受益国企改革,业绩弹性大。

预计2014-2016年EPS为0.35/0.52/0.75元,PE为24/16/11倍;维持“推荐”。风险提示:大功率柴油机进展低于预期、内河航运需求下滑风险。