投资要点:

1.事件

公司发布年报,2013年公司实现收入23.24亿元,同比增长10.39%;净利润3925万元,同比下滑46.83%;EPS为0.14元。

2.我们的分析与判断

(一)公司拐点;实际业绩情况较好,3大因素拖累

公司收入拐点显现。营业毛利达到2.83亿元,同比增加4110万元;毛利率达到12.2%,比2012年提高0.7个百分点。业绩向上趋势已形成。

净利润表面上低于我们深度报告中的预期约1500万元,但实质上由3大因素导致:(1)公司2013年计提资产减值损失5601万元(同比增加3801万元;主要为存货跌价准备计提5622万元,其中原材料跌价准备计提4004万元)、(2)销售费用达到6075万元(同比增加3330万元,主要为维修服务费和生产许可费增加所致);( 3)计提折旧达到1.01亿元(同比增加2228万元;2013年转固6.5亿元)。公司实际业绩情况较好。

(二)传统产品市占率提升;新产品将翻倍增长

2013年,公司传统产品在市场总体下滑的情况下,实现了市场份额的稳步提升。公司战略性新产品大功率中速柴油机(大机)继成功配套公务船、远洋渔船后,在海工装备市场实现突破;未来大机在渔船升级、渔政海监、航道疏浚、海工海运、海运大船的辅机市场等前景看好。

2013年,公司大机新接订单4.5亿元,手持订单3.9亿元。如果按照每台500万元均价测算,我们判断公司大机在手订单接近80台,考虑到大机制造周期和2014年一季度接单情况,我们判断公司今年有望交付大机80-100台,将实现翻倍增长;大机业务放量将有力对冲折旧影响。

(三)发电设备业务全面战略转型,未来潜力很大

发电机组市场需求超过船用中速机。2013年公司发电设备毛利率提升2.2个百分点,盈利能力增强。公司开始以资本和渠道网络手段展开对下游OEM厂商的整合;公司集中力量拓展在通信、石油、矿山、数据中心等行业客户市场以及国内外大功率燃油、燃气电站市场的业务。公司竞争对手之一中高重工兄弟公司中高动力近年来先后接到海外发电设备订单总额达约30亿元;公司现执行总经理为原中高重工总经理。

3.投资建议

公司2013年净利率仅1.7%,未来将受益国企改革,业绩弹性大。预计2014-2016年EPS为0.35/0.52/0.75元,PE为24/16/11倍;维持“推荐”。风险提示:大功率柴油机进展低于预期、内河航运需求下滑风险。