净利润降幅较大,3季度业绩低于预期。前3季度,公司营业收入16.22亿元,同比增长5.5%,营业利润4,130万元,同比下降45.3%,归属母公司净利润3,782万元,同比下降47.7%,对应EPS为0.14元。 Q3单季度营业收入5.08亿元,同比增长18.2%,营业利润550万元,同比下降64%,归属母公司净利润570万元,同比下降65.5%,对应EPS为0.02元。毛利率下降导致Q3单季度业绩大幅下降。

传统业务仍显低迷,大功率发动机订单开始交付。受我国内河航运运价及运输量持续走低影响,内河造船行业不景气,公司传统船用发动机销售相对平稳。但大功率船用发动机已经开始有部分订单完成交付,我们估计大机项目订单已交付约7,000万元,第3季度交付5,600万元,主要是去年底及今年1季度签订的执法船订单,Q3单季度收入增速开始回升,预计今年大机订单交付超过1亿元。

毛利率下降及费用率上升导致净利润降幅扩大。前3季度,公司综合毛利率10.6%,同比下降1.2个百分点,较2季度下降0.4个百分点。毛利率下降主要由于人工成本上升,及已经交付的去年和1季度大机订单毛利率处于亏损;同时,销售人员工资费用和市场推广费增加导致销售费用增长90%,期间费用率上升1.5个百分点至8.3%,费用率上升导致净利润降幅较2季度继续扩大。

大机订单驱动业绩或明年反转。前3季度,公司在手订单2.73亿元,新签订单1,450万元,估计中海油服海工辅助船订单推迟到4季度确认。为了保证在手及新签订单如期交付,公司已提前从国外采购高端零部件,存货增长85.7%,大功率发动机订单驱动明年业绩将会反转。

维持“买入-B”评级。大机订单交付亏损较大,预计公司2013年-2015年净利润54.2百万元、127.7百万元、204.8百万元,对应EPS为0.20元、0.46元、0.74元,大功率发动机订单驱动2014年业绩将出现反转,维持买入-B的投资评级,6个月目标价10.6元。

风险提示。大机订单交付进度低于预期;原材料价格上涨的风险。