上半年净利润下降 42.4%,业绩符合预期。上半年,公司营业收入11.14 亿元,增长 0.58%;实现净利润 3,211.76 万元,同比下降42.44%,对应EPS为0.12元,业绩符合预期。

传统柴油机业务稳定增长。上半年,内河船机订单减少,远洋渔船订单量明显增加,公司传统柴油发动机业务相对稳定,160、170 系列收入分别下降30%、15%,而200系列收入增长10%以内,公司柴油机业务收入达 7.46 亿元,同比增长 0.8%;发电机组收入 2.15亿元,增长了 13.18%。去年尚未交付的大机订单以及 13 年 1 季度订单集中在下半年交付,预计13年大机业务收入将超1亿。

大机订单激增助于明年业绩或迎来拐点。上半年,公司 MAN 系列大机在公务船、远洋渔船及客滚船领域上功实现配套,大机新接订单26,573万元,其中,1季度订单4,072万元,2季度订单2.2亿元;截至6月底,公司大机在手订单31,479万元,去年订单仅1.1亿元。下半年大机接单持续增加,6 月中海油服就 15 艘海工辅助船招标配套大机60台,预计公司将拿到一半的订单。 公司订单周期约8个月,因此今年订单多半将在明年完成交付,大机将迎来业绩拐点。

大机折旧增加及原材料价格上升,综合毛利率下降。上半年,公司综合毛利率11%,下降1.2个百分点,主要原因是大机项目仍处于亏损期,折旧费用及人工成本、大机高价进口原材料价格上涨,柴油机业务毛利率下降 1.4 个百分点;市场开拓力度加大,销售费用增长38.9%,销售费率上升0.5个百分点,管理费率上升0.7个百分点。

上调评级至“买入-B”。 我们预计公司2013-2015年净利润9,140万元、1.47亿元、2.19亿元,对应EPS 为0.33元、0.53元、0.79元。中长期看,公司处于战略启动期,预计2014年迎来业绩拐点,给予明年20倍动态PE,6个月目标价10.60元,上调评级至“买入-B”。

风险提示。1.大功率中速机项目量产低于预期;2.LNG 船用发动机相关政策性风险。3.铸锻件项目转固导致折旧增加影响业绩的风险