业绩简评

公司2011年共实现营业收入2,382 百万元，同比减少10.50%；归属母公司股东的净利润190 百万元，同比减少12.84%，EPS为0.69 元。公司业绩略高于我们预期（EPS 0.62 元），这主要是公司所得税费用根据以前年度股权投资损失税前扣除，调整后2011 年实际所得税税率仅为2.3%。公司的股利分配预案为每10股派发现金红利0.5 元。

经营分析

内河投资保持增长，内河航运景气偏低：2011 年1~11 月，我国内河建设完成投资335 亿元，同比增长19.3% ，高于2010 年同期15.1% 的增速，显示内河投资依旧保持快速增长。2011 年1~11 月，我国内河主要港口实现货物吞吐量26.8 亿吨，同比增长13.1% ，增速与沿海港口货物吞吐量增速基本持平，但较2010 年同期下降了4.8 个百分点。2011 年，长江内河航运运价持续走低，年内长江干散货运价综合指数下跌14.8% ，长江煤炭运价指数降幅为27.3% 。

内河船舶市场：2011 年以来，由于信贷紧缩的影响，加上钢价高企、运价低迷，内河船舶市场有所下滑，公司营业收入同比下降10.5% ，而行业的平均降幅要更大一些。我们认为，内河航运的增长相对平稳，随着国内信贷环境的改善、钢材成本下降（以及对钢材高度敏感的内河船舶的船价下降），2012 年内河船舶订造需求或将逐渐转暖，但其持续性仍取决于内河航运增长的势头、内河投资的力度。

业务和产品结构：2011 年，公司大功率中速机项目正式投产，并成功交付了首台32/40 系列大功率柴油机；而批量接单、生产的实现仍需要磨合时间。发电设备业务通过积极拓展陆用发电业务，以抵消船用发电业务下滑态势，全年仍实现了10.9% 的收入增长。

利润率与费用水平：公司2011 年综合毛利率为14.27%，较2010 年下降1.1 个百分点。这主要是发电机组业务的收入占比提高，而该业务受竞争激烈影响和陆用比例提高，毛利率下降了2.6 个百分点。在销售收入减少的情况下，公司2011年的管理费用和销售费用均较2010年有所减少，显示费用控制情况良好。

现金流和资产状况：公司2011 年经营活动现金流量净额为252 百万元，虽然比2010年同期有所减少，仍高于净利润水平。2011年末，公司固定资产达695 百万元，值较年初增加458 百万元，增长109%；在建工程达498 百万元，同比增加21.76%；这主要是因为大功率中速机项目实现了部分完工转固，而在建工程也主要是该项目和技改工程构成。

盈利预测和投资建议

根据目前内河造船市场的需求形势，我们调整了公司的盈利预测，2012-2014 年营业收入分别为2,601，3,014 和3,494 百万元，净利润分别为181 ，217 和255 百万元；EPS分别为0.654，0.787 和0.924 元。当前股价对应2012年15.3 倍PE，维持“买入”评级。

风险提示

内河船舶市场持续低迷的风险。内河船舶柴油发动机占公司现有柴油机销售比例较大，而内河航舶市场受到信贷环境、内河航运、内河投资等宏观经济环境，以及钢价、船价等因素的影响。