业绩简评

公司前3 季度实现营业收入1,787 百万元，同比减少10.52%；归属母公司股东的净利润126 百万元，同比减少4.70%，EPS 为0.46 元。其中，3 季度收入同比减少25.80%，净利润同比减少26.92%，EPS 为0.15 元。公司业绩下滑是因为内河船舶市场景气下滑，相应的船用柴油机需求减少。

经营分析

内河投资和水运贸易：今年1-9 月，我国内河建设完成投资260 亿元，同比增长31.0%，保持较快增长。1-9 月，内河港口完成货物吞吐量同比增长17.7%，增速比沿海港口高出3.1 个百分点。政府今年加大了对内河航运的投资力度，而由于整体经济增长快，内河航运市场仍然发展速度较快。

内河船舶市场低迷：今年以来，受到钢价高企、船价低迷的影响，加上信贷紧缩等因素影响，内河航运的船东融资难、下单意愿减弱，内河船舶市场下滑明显，部分中小规模、以内河船舶为主的造船厂处于订单稀少、经营困顿的状态。

产品结构：内河船舶继续朝着大型化方向发展，公司CW200 柴油机产品颇受市场欢迎，通过产能提高已可满足需求，而传统的160 机型产量下滑较明显。今年10 月中旬，公司顺利交付了首台MAN 系列的大功率中速柴油机，迈出产品功率范围、应用领域扩展的重要一步。

利润率：公司3 季度的综合毛利率为14.40%，与上半年的14.22%基本持平。公司前3 季度的管理费用为86 百万元，较去年同期的135 百万元下降较多，这主要是产量降低、检验费减少，同时公司加强费用控制所致。公司前3 季度财务费用为净收入14 百万元，较去年同期的9 百万元有所增加，这主要是因为银行加息，存款利息有所增加。

现金流状况良好：公司前3 季度经营活动现金流量净额为180 百万元，虽然比去年同期有所减少，仍远高于净利润水平。公司今年在营销方面做了重要改革，主要经销商订立了销售目标并缴纳了保证金，因此预收款项从年初的37 百万元增加至3 季度末的92 百万元；此外，公司应付账款也从年初的448 百万元增加至3 季度末的582 百万元。

盈利预测和投资建议

根据内河船舶柴油机的需求形势，我们下调了公司的盈利预测，2011-2013 年营业收入分别为2,309，2,694 和3,136 百万元，净利润分别为172，205 和248 百万元；EPS 分别为0.623，0.744 和0.900 元。当前股价对应11 年21.5 倍PE，维持“买入”评级。

风险提示

船舶市场持续低迷的风险。内河船舶柴油发动机占公司现有柴油机销售比例较大，目前内河航舶市场受到成本上升、船价下跌等因素抑制，如果持续低迷，对公司柴油机产品的市场需求影响也会加深。