核心观点：

公司披露23 年年报，Q4 公司毛利环增，资产减值影响归母净利环减88%，符合预期。据公司财报，23 年公司实现营收1470 亿元，同比+9%，归母净利15.8 亿元，同比-13%。23Q4，营收364 亿元，同比-1%，环比-8%，毛利17.87 亿元，同比+18%，环比+13%，归母净利0.61 亿元，同比-81%，环比-88%，经营净现金流-18.61 亿元，资产负债率56.4%，较22 年末-3.4PCT，较23Q3 末+0.6PCT。公司业绩环比下降的原因：1. Q4 资产减值7.24 亿元。2.管理费用环比增1.79 亿元。

23Q4 铜价环比小跌，金、银、硫酸价格环比均上涨贡献盈利增量。据Wind、iFind，23Q4，SHFE 铜、SGE 黄金现货、华通白银均价分别为67684 元/吨，471 元/克、5862 元/公斤，环比分别上涨-1%、2%、3%；赤峰云铜、云南硫酸、福建硫酸价格环比分别涨61%、15%、1%。

23 年公司铜精矿同比小幅增产。据公司财报，23 年，公司生产铜精矿、阴极铜、硫酸、黄金、白银各6.37 万吨、138 万吨、516 万吨、16.2 吨、737.5 吨，同比+2%、+2%、+8%、-5%、14%。

23 年公司铜矿成本继续优化。据公司财报，23 年铜价上涨使得公司阴极铜、硫酸生产成本升2%、8%至58293、163 元/吨。整体看，公司成费比、矿山精矿含铜和阴极铜单位加工完全成本持续优化；矿山采矿损失率、矿石贫化率和铜选矿回收率、铜冶炼总回收率等指标再优化。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年EPS 为1.17/1.18/1.20元/股，参考可比公司估值，给予公司2024 年14 倍PE，对应合理价值为16.39 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。主要产品产量不及预期；铜价价格大幅下跌；铜加工费大幅下跌；黄金、白银价格涨幅低于预期。