23Q3 云南铜业利润总额环比增16%，受所得税影响，归母净利润环比减少4%，符合预期。据公司财报，23Q3 公司实现营业收入398 亿元，同比18%，环比-2%，归母净利润5 亿元，同比-35%，环比-4%，归母扣非净利润5 亿元，同比-35%，环比-9%，利润总额9.31 亿元，同比-25%，环比16%，所得税2.44 亿元，同比-7%，环比85%，基本每股收益0.25 元/股，同比-45%，环比-4%，经营净现金流4 亿元，同比-78%，环比-92%，资产负债率55.84%，同比-7.16PCT，环比1.34PCT。

23Q3 铜、金、银价格环比均小幅上涨。据Wind，23Q3，SHFE 铜期货均价、SGE 黄金现货均价、华通白银均价分别为68693 元/吨，460元/克、5714 元/公斤，同比分别上涨14%、20%、34%，环比分别上涨2%、3%、4%。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 为1.14/1.35/1.39元/股，参考可比公司估值，给予公司2023 年13 倍PE，对应2023 年合理价值为14.81 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。主要产品产量不及预期；铜价价格大幅下跌；铜加工费大幅下跌；美国经济韧性超预期，黄金、白银价格涨幅低于预期。