事件：4 月10 日起，长三角沿江熟料价格公布上调30 元/吨，涨后装船价240-250 元/吨（去年同期价格在365-375 元/吨）。今年4-5 月增加错峰生产20天，供需关系缓解，价格降至底部，为提升盈利企业积极上调价格。目前需求稳定，晴天发货6-8 成水平（发货量/在产产能）。（来源：数字水泥）

我们看好水泥股短期反弹窗口，今年水泥价格有望前低后高，反转机会仍需等待

短期需求端需要政策驱动、内生疲软，我们认为水泥行业重点在供给端，行业过剩背景下（华东4 月3 日出货率仅为55%，去年同期为63.5%），局部改善、阶段性停产增加，效果是“缓口气”但远未到反转，当前全国平均库存68%（2017-2021 年4 到5 月全国平均库存在50-60%）。

错峰生产是锦上添花，去产能才是雪中送炭

2023 年水泥行业CR5 为46%，CR10 近60%，集中度仍然偏低、且区域属性较强。2023 年景气度呈现前高后低，今年有望前低后高，主因下半年碳交易的预期渐浓，叠加地产逐渐企稳、行业的需求预期企稳，供需关系有望迎来持续好转。

投资建议：建议关注头部水泥企业：【海螺水泥】2023 年实现营收1409.99亿元，同比+6.80%，归母净利104.30 亿元，同比-33.40%，分红比例51.82%（考虑回购费用），公司产能利用率高，有望长期受益行业去产能趋势，叠加绿电布局、海外加码，公司水泥主业的竞争优势稳固，我们预计公司2024 年归母净利润为102.66 亿元，动态PE 为12x，动态PB 为0.6x；【华新水泥】2023 年实现营收337.57 亿元，同比+10.79%，归母净利27.62 亿元，同比+2.34%，分红比例39.89%，公司前瞻性布局海外、骨料轻资源化、及低碳前瞻，相对同行有更多选择、转型之路坚定，我们预计公司2024 年归母净利30.48 亿元，现价对应动态PE 为10x，动态PB 为0.9x；【天山股份】2023 年实现营收1073.80亿元，同比-19.01%，归母净利19.65 亿元，同比-56.74%，分红比例50.26%，公司规模优势显著，骨料业务贡献新增长动能，拟更名“天山材料”彰显产业链延伸发展和全国性布局战略，我们预计公司2024 年归母净利16.67 亿元，现价对应动态PE 为35x，动态PB 为0.7x。

风险提示：基建项目、地产政策落地不及预期的风险，原材料及燃料价格波动的风险。