事件描述

公司披露三季报：前3 季度实现营业收入804 亿元，同比下降18.5%；归属于上市公司股东的净利润0.51 亿元，同比下降99%。

事件评论

水泥需求整体承压。经济承压背景下，地产和基建端投资端整体趋弱运行。前3 季度，全国累计水泥产量14.95 亿吨，同比下降0.7%，产量为2011 年以来同期最低水平；前三季度价格同比大幅下降，9 月水泥价格环比呈现缓慢提升态势。

就公司而言，2023 年前3 季度公司销售水泥17,191 万吨，同比下降1.81%；销售熟料2,376 万吨，同比下降12.98%；销售商混5,354 万方，同比下降7.85%；销售骨料10,285万吨，同比上升20.79%；此外，今年公司紧抓管理精细，有效启动对标帮扶管理机制，降本控费，水泥、商品混凝土成本同比均有不同程度下降。

单季度看，23Q3 公司实现单季度扣非净利润1083 万元，微利的水平反映全行业盈利也基本见底。

骨料或能提供一定增量。截止2023H1，公司拥有熟料产能3.2 亿吨，商混产能3.9 亿方，骨料产能2.3 亿吨。公司市场范围涵盖全国25 个省、自治区、直辖市，产业的区域化布局和产业链的一体化布局构成核心利润区的独特竞争优势。近年来，公司积极加大了在骨料领域布局，骨料的产销规模得到快速提升。当下来看，骨料盈利能力远高于水泥，骨料的扩张也有望为公司中期提供较强的盈利弹性。

基建稳增长信号明确，万亿国债有望支撑水泥等投资端材料需求边际改善。中央财政将在今年四季度增发2023 年国债10000 亿元，作为特别国债管理，全国财政赤字将由38800亿元增加到48800 亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右；特别国债有望拉动基建投资增速向上，无论是灾后重建亦或是水利工程，均有望带动水泥需求迎来一定支撑。

板块或筑底，博弈机会显现。考虑到不少企业当下已经出现亏损或出现盈亏压力，我们判断行业盈利底部或已至。进一步考虑到当前板块低估值，我们认为可适当做博弈参与。预计公司2023-2024 年业绩为10、28 亿，对应PE 为59、22 倍，买入评级。

风险提示

1、需求复苏不及预期；2、骨料等外延进度缓慢