核心观点：

消费建材：行业需求已回落到中期合理区域，龙头公司业绩有望回升。

在悲观/中性/乐观情形下，我们测算2020-2030 年地产需求分别为82、102、121 亿平，年均需求分别为8.24、10.16、12.08 亿平；新开工已回落至中期合理区域；2023 年销售弱复苏，新开工有望完成筑底，保交付下竣工有望正增长。2021 年下半年-2022 年是业绩压力最大的时候，一方面需求持续双位数下降使得消费建材公司收入增速受损，另一方面由于上游价格大幅上行使得毛利率承压和下游地产行业资金链收紧带来应收账款坏账计提大幅上升使得利润率承压；不过在这期间消费建材龙头公司收入表现明显好于行业和同行竞争对手；随着行业需求环比不再恶化（筑底）、上游价格回落、资金链风险充分释放，下半年消费建材的强α将在报表上重新显现——盈利重回快增长。看好三棵树、伟星新材、兔宝宝、东方雨虹、科顺股份，重点关注坚朗五金、东鹏控股、志特新材、箭牌家居、蒙娜丽莎、北新建材。

新材料（光伏）：光伏玻璃、碳基复合材料周期底部，下半年景气回升可期；高纯石英砂继续紧缺关注合成产业化进度。光伏新材料是典型周期成长行业，一方面光伏长期发展空间大，行业仍处于成长期，另一方面光伏长期降本和充分竞争的特性使得行业盈利存在明显的周期性；对于光伏玻璃和碳碳热场材料而言，龙头公司已经建立起明显领先优势、行业景气度也处于周期底部，在下半年景气度有望回升情况下，有望充分受益，看好福莱特、旗滨集团，建议关注金博股份；对于高纯石英砂而言，23-24 年内层砂供应持续偏紧，建议关注有资源禀赋+技术优势的石英砂龙头公司石英股份，国产合成石英砂技术先锋凯盛科技。

PPI 有望筑底企稳带来的周期机会。目前周期类（水泥、浮法玻璃、玻纤）的价格都已在底部、盈利在底部、估值也在底部（或较低水平），由于PPI 的持续下行，市场对经济预期较悲观；而一旦随着PPI 筑底企稳，经济完成去库存阶段后进入补库存，对复苏的预期也将回升，这将给周期品带来边际变化。龙头公司依然表现出底部的盈利领先性，一旦对经济的预期发生变化，这些公司估值也将迎来修复。看好海螺水泥（A、H）、华新水泥（A、H）、旗滨集团、中国巨石、长海股份。

风险提示。行业产能政策发生变化、原燃料价格大幅上涨、行业竞争格局大幅恶化、房地产超预期大幅下行