行业近况

政策支持加码，消费复苏预期强化，农业龙头有望价值修复。近期国新办新闻发布会、中共中央政治局会议先后召开，政策多措并举发力提振市场信心，推动消费复苏。我们认为农业龙头业绩兑现确定性较强、估值及持仓仍处偏低位置，有望迎来价值修复。

评论

当前农业板块估值仍处历史中枢以下，业绩、持仓均存改善空间。1）估值：据Wind，9 月30 日农业行业P/B 2.60，较过去十年历史中枢3.48 仍有34%向上空间。2）业绩：2Q24 农业整体归母净利同、环比扭亏为盈，自底部回升，我们预计随下游消费复苏、畜禽价格景气回暖，龙头业绩有望持续改善。3）持仓：2Q24 基金农业重仓持股比例1.55%，超配0.24%，较近十年高点有2.4/1.9ppt提升空间；8 月16 日陆股通持股比例0.91%，低配0.40%，较历史高点有1.3/0.4ppt提升空间。

消费链：宠物超额高增有望持续，厨房食品盈利修复空间大。我们认为宠物及厨房食品消费必选属性明显，具备较强韧性，在消费复苏预期下有望持续向好。1）宠物：量价齐升势头有望延续。随着情绪价值消费新需求释放，宠物食品赛道相较消费大盘超额成长，国货宠物食品已进入替代外资、跳脱内卷、份额加速提升的崛起阶段。2）厨房食品：成本改善明显，消费复苏有望修复业绩。成本端，大豆等主要原料价格已跌回2020 年水平，据Wind，10 月4 日CBOT大豆期货价格同比-18.4%至1,038 美分/蒲式耳。需求端，随着高毛利零售渠道收入增长，以及餐饮及食品工业需求修复，厨房食品毛利率有望回升，且中央厨房等产能利用率也有望增长。

养殖链：受益餐饮及家庭消费复苏预期，受益顺序为水产＞禽＞生猪。1）水产饲料：特水鱼饲料直接受益餐饮需求转好。供应端，加州鲈、生鱼等特水鱼及普水鱼存塘水平偏低。随终端餐饮及家庭消费转好，有望支撑水产品价格上行，抬升水产料行业景气度。2）家禽：白羽鸡优先受益餐饮需求转好。鸡肉作为高性价比健康食品，相较其他畜禽肉品有望受到连锁餐饮渠道及家庭消费青睐，其中白羽鸡主要用于终端餐饮消费，供应偏低基础上鸡价有望景气回升。3）生猪：猪价高景气存支撑。供应端，24 年1-8 月全国能繁母猪累计去化2.6%，资产负债表压力导致呈现“高盈利、慢回补”特征，我们判断4Q24-2Q25 生猪供应处在偏紧的底部位置。需求端，猪肉消费旺季来临及复苏预期提升有望边际带动猪价。

估值与建议

看好消费复苏预期提升下龙头价值修复：1）养殖：推荐海大、温氏、牧原、德康、圣农。2）消费：推荐乖宝、金龙鱼。3）种植：推荐隆平。

风险

原材料价格波动、动物疫病风险、恶劣天气、食品安全风险。