猪业饲料双轮驱动，周期上行盈利修复，维持“买入”评级公司发布2024 年半年报，2024H1 营收495.77 亿元(同比-28.62%)，归母净利润-12.17 亿元(同比+59.18%)。单Q2 营收256.69 亿元(同比-27.79%)，归母净利润7.17 亿元(同比+155.28%)。基于猪周期运行节奏，我们上调公司2024 年盈利预测，下调公司2025-2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为20.73/21.98/16.22（2024-2026 年原预测分别为19.51/45.97/20.59）亿元，对应EPS分别为0.46/0.48/0.36 元，当前股价对应PE 为19.8/18.6/25.3 倍。公司猪业饲料双轮驱动，周期上行盈利修复，维持“买入”评级。

生猪养殖成本稳步下降，出栏稳健修炼内功

2024H1 公司生猪养殖营收118.01 亿元（同比+10.99%），毛利-4.78 亿元，毛利率-4.05%，生猪出栏869 万头（同比-3.40%，其中仔猪139 万头），生猪销售均价15.02 元/公斤（同比+3.73%）。生产指标方面，2024 年6 月末，公司窝均断奶数11.1 头，PSY 达到25.2，断奶成本降至280 元/头以下，育肥猪成活率达到91%，料肉比降至2.64。能繁方面，截至2024 年8 月末，公司能繁存栏74 万头，预计年底提升至80 万头，2024 年生猪出栏预计1550 万头左右。公司生猪养殖经营稳健，侧重于修炼内功，持续推动养殖成本下降，2024 年8 月公司在运营场线完全成本约14.3-14.5 元/公斤，预计年底降至14 元/公斤。

饲料：禽料稳健增长猪料短期承压，海外饲料销量增势强劲2024H1 公司饲料业务营收328.86 亿元（同比+3.02%），归母净利润约4.6 亿元。

2024H1 公司饲料销量合计达1238 万吨，其中外销料销量991 万吨（同比-4%）。

细分品类看，禽料/猪料/水产料/反刍料外销量分别为699/196/68/22 万吨，2024H1禽料销量同比+11%，稳健增长。猪料受行业竞争加剧及猪只存栏减少影响，销量同比-34%。2024H2 猪价中枢上移，预计公司猪料销量降幅收窄，吨利改善。

2024H1 公司海外饲料销量257 万吨（同比+16%），利润同比+50%，增势强劲。

风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本下降不及预期等。