猪价向上、成本向下，关注猪企盈利弹性释放

产能收缩兑现至商品肥猪端，带动6 月生猪售价跳涨、上市猪企盈利弹性释放。结合中报业绩预告，我们估算牧原和温氏等龙头猪企的6 月盈利年化对应当前股价的PE 仅不到10 倍。考虑到24H2 猪价有望延续周期上行趋势、龙头猪企成本改善或仍有空间，我们预计龙头猪企的盈利弹性有望继续释放、估值或进一步消化。周期右侧重点关注猪价及盈利兑现，我们重点推荐“大猪企”，继续推荐盈利兑现力较强的牧原、温氏、神农、巨星，建议关注唐人神、新希望等。

销量重归收缩，6 月生猪均价跳涨

16 家上市猪企在6 月合计销售生猪1151 万头，环比减少10.3%（5 月环比增加4.3%）、同比减少4.8%（5 月同比减少0.9%），其中肥猪和仔猪销量均有不同幅度的环比下降。8 家上市猪企公告其在6 月合计销售肥猪780 万头，环比减少8.4%，或主要系23H2 的能繁母猪去化及2023/24 冬季的新生仔猪数环比减少兑现到商品肥猪端所致。而肥猪出栏均重较为平稳，温氏和正邦的出栏体重一降一增、加权平均值环比下降0.5%，涌益监测的行业均重环比提高0.4%。销量减少带动6 月肥猪销售均价环比跳涨16%至18.0元/公斤左右。7 家上市猪企公司其6 月仔猪销量约102 万头，环比减少24%。

猪价成本剪刀差继续扩大，猪企盈利弹性初现

从上市公司投关纪要公告来看，在玉米豆粕等原料降价带动饲料成本改善、猪企管理效率改善等因素的带动下，6 月猪企养殖成本继续下降；牧原股份和温氏股份的生猪养殖成本双双环比5 月下降0.3 元/公斤至14.0 元/公斤和13.9 元/公斤。根据Wind 统计，6 月全国自繁自养生猪的头均盈利已提高至373 元/头（约为5 月头均盈利的12 倍）；结合中报业绩预告，我们估算绝大多数上市猪企在6 月已实现单月甚至是单季度盈利，其中牧原股份和温氏股份的6 月养猪盈利或分别约达24 亿元和12 亿元。

旺季或催动猪价新高，猪企盈利有望继续向上

考虑到本轮产能修复较晚较缓（能繁母猪存栏自今年5 月才出现小幅环比增长，新生仔猪数自今年6 月才出现明显回升，或对应今年年底前商品猪供应量难有明显增长）、当前猪价尚未涨至前期产能去化可支撑的高点（我们在20240119 研报“猪企或旺季增亏，猪股该如何布局”中预期本轮周期猪价高点或可达23~25 元/公斤，而年初至今最高猪价约19.2 元/公斤），我们预计24H2 猪价有望新高。考虑到四季度猪肉需求或季节性走强、今年二育/压栏较为谨慎或未形成较大供给积压，我们预计猪价高点或出现在24Q4，未来2 个季度生猪养殖行业盈利持续向上可期，部分猪企的盈利增长期或可受益于其出栏量的率先修复而有所延长。

风险提示：猪肉需求大幅萎缩/压栏二育等操作导致后市猪价弹性不足，企业经营质量/规模扩张不及预期，重大疫病影响猪价/猪企销量表现等。