公司近况

近期，我们邀请新希望管理层进行线下非交易性路演，期间公司就近期生产经营改善、后续资金规划等方面与机构进行交流。我们判断公司步入成本优化通道、资金实力正在边际改善，本年资产负债表有望较快修复。

评论

生产管理改善助力，成本快速改善。首先，公司近期成本下行进展较快，4月断奶仔猪成本304 元/头，同比-120 元/头；运营场线成本降至14.7 元/千克。我们认为源于：1）公司生产指标提升：根据5 月8 日公司公告，公司4 月成活率92%，同比+3ppt；4 月料肉比2.65，同比-0.2；1Q24 PSY25头，同比+3 头。2）公司精细化管理促进后备母猪转固成本下降：公司1Q23/1Q24/24 年4 月后备转固成本约4700-4800/2600/2400 元/头，我们认为转固成本降低利于减少母猪淘汰损失、降低生猪生产成本。其次，我们认为1Q24 为公司经营低谷，4 月呈现边际改善，公司公告4 月已盈利。

公司主动优化资产结构、推动猪场硬件升级，25 年或重回高质量出栏增长。

一方面，公司围绕“提质量、降成本、调结构、稳规模”的经营思路，主动调整和优化北方疫情频发、成本高企场线，蓄力来年经营潜力释放。根据公司5 月8 日公告，1Q24 公司优化产能造成一次性亏损4 亿元，且1Q24 末公司能繁母猪降至72 万头，24 年生猪出栏量目标调整为1400-1500 万头。

另一方面，公司正推进北方产能调整，如正压通风和小单元圈舍改造，公司预计9 月完成改造并逐步复产。我们认为该举措利于公司猪场硬件质量提升，亦助力抵御疫病扰动。向前看，我们判断公司近期生产管理调整为25 年发展蓄势，随着4Q24 公司生产恢复、产能利用率提升，25 年公司或重回增长。

24 年猪价具备逐季上行基础，公司资产负债表有望较快修复。外因看，如我们在《养殖专题六》判断，我们认为2Q24 猪价或启动上行。公司付现成本约13-14 元/公斤，有望受益于猪价上行、成本下降带来的剪刀差，利于资产负债表修复。内因看，公司加强资金管控，或实现内生资产负债表优化。公司梳理总部管理，计划2-3Q24 单季度总部费用降至3 亿元；管理应收账款账期、存货周转，有望贡献正向经营性现金流；保持银行稳定合作，1Q24 授信金额稳定略增；此外，公司亦计划推进部分资产引战、推动定增发行等，权益融资途径或进一步形成资金补充。

盈利预测与估值

我们维持24/25 年净利润预测18/19 亿元。当前股价对应2024/25 年24/23倍P/E，维持跑赢行业评级。维持目标价12.5 元，对应2024/25 年32/30倍P/E，对应30.1%上行空间。

风险

出栏增长及成本管控不及预期风险；资金安全风险；动物疫情风险。