生猪拐点显现，海大集团&宠物板块开门红

24Q1 生猪养殖板块盈利端已现减亏，海大集团和宠物板块的盈利逆势高增。

建议相应把握2024 年农业股投资两条主线：猪周期反转的右侧行情（重点关注猪价上涨和盈利兑现）、海大集团和宠物食品板块等盈利高增股（重点关注龙头市占率提升、鱼价反转等行业β带来的经营弹性）。推荐海大集团、牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧等，建议关注新希望、新五丰、佩蒂股份、隆平高科、大北农等。

生猪养殖：猪企资金压力仍高，关注猪价反转兑现低迷猪价影响下，2023 年至今生猪养殖行业及上市猪企连亏5 个季度、其中24Q1 上市猪企受重整融资降本等措施带动而有所减亏。亏损和高负债率压力下，2023 年上市猪企的在建工程和生产性生物资产持续回落、资本开支整体收缩，23Q4 和24Q1 上市猪企的出栏量增速持续回落、缩量猪企明显增加，产能扩张放缓。结合母猪产能变化和出栏动态跟踪，预计后市猪价易涨难跌，猪周期已步入右侧，24Q2 上市猪企或陆续扭亏。历史经验来看，反转行情中，右侧猪价上涨带动的股价上涨阶段弹性更高。建议积极布局生猪养殖板块，优选低成本猪企、关注负债率安全的低估值猪企。

海大集团：饲料养殖双双高增，龙头优势尽显

受下游养殖盈利持续低迷的影响，饲料板块在2023 年呈现收入和盈利增速双双逐季下滑且由增转降的趋势。由于上市公司多运营有生猪养殖业务、2023 年饲料板块归母净利润同比转亏。24Q1 饲料板块收入的同比降幅扩大、主要系原料降价带动饲料降价等因素所致，盈利的同比增速转正、主要系海大集团盈利高增所带动。海大集团优势尽显，24Q1 盈利同比增长1.1倍，其中1）稳健的期货套保模式带动生猪养殖业务实现扭亏；2）主业量利齐增，受益于销售结构优化，即高毛利率的高端膨化料和虾蟹料销量占比提升、海外市场拓展、及股权激励费用同比减少，饲料主业利润率明显提升。

宠物板块：海外国内多重利好，24Q1 盈利同比高增受益于海外客户补库逐步带动出口订单修复、美元升值、主要原材料鸡肉和鸭肉等成本下降、国内自主品牌营收同比高增等因素驱动，2023 年至2024Q1宠物板块收入增速逐季放大（连续5 个季度）、盈利逐季度修复（由23Q1 的同比大幅下滑逐步转为24Q1 的同比高增），2023 年、24Q1 归母净利润分别录得32%、243%的同比增长。向后看，我们认为宠物行业国内市场赛道红利仍在、海外出口业务恢复有望持续，而龙头公司市占率仍有较大提升空间，建议积极布局国内宠牌头部企业，关注业绩高弹性个股佩蒂股份。

其他：种子旺季表现尚佳，动保基本面仍在寻底受益于并购重组及龙头公司管理改善等因素的带动，2023 年种子板块收入同比增速连续四个季度维持双位数增长、旺季（23Q1&23Q4）盈利增速高企。受销售季（23Q4-24Q3）内收入和成本确认节奏等因素的影响，24Q1 种子板块收入维持双位数同比增长（调整后口径同比增长0.5%）、但盈利却因玉米种子发货不及预期等出现同比下滑。受下游养殖盈利持续低迷的影响，动保板块在2023 年呈现收入和盈利同比增速双双逐季下滑且由增转降的趋势：2023 年归母净利润约17.27 亿元、同比微降0.97%；2024Q1 收入和盈利仍然双双同比下滑、但降幅均较23Q4 有所收窄。

风险提示：畜禽价格表现、上市公司的生猪出栏量/粮食价格表现不及预期，母猪产能去化幅度/速度不及预期，农业支持政策力度不及预期等。