事件：

公司发布2023 年年报及2024 年一季报，其中1）2023 年实现营业收入1417.03 亿元，同比增长0.14%；归母净利润2.49 亿元，同比扭亏为盈；2）2024 年一季度，实现营业收入239.08 亿元，同比下降29.49%；归母净利润为亏损19.34 亿元。公司出售白羽肉禽和食品业务股权，获得53.7 亿的投资收益是23 年业绩扭亏的关键，两大主业中饲料稳健，24 年一季度猪业的拖累已有所减弱。

点评：生猪承压，饲料稳健

生猪：主动调整，24 年Q1 已有所改善。23 年和24 年Q1 公司出栏量为1768/456 万头，同比为+21.0%、-3.3%。公司清退低效场线、提升产能利用率的效果已经有所体现。2023 年末，公司在运营场线出栏肥猪完全成本达到15.8 元/kg，较22 年四季度下降0.9 元/kg，预计24 年年底将下降至15 元/kg 以下。我们预计养猪业务23 年全年及24 年Q1 分别约亏损53 亿和17 亿。

饲料：销量稳定，吨净利增加。公司2023 年内外销饲料销量合计达2876 万吨，同比增长1%，其中猪料、禽料和水产料销量分别为1114/1522/171 万吨，同比分别为4%、0%和-4%。同时公司提升运营能力，全年制造费用同比下降4 元/吨，吨均净利润同比增长7%。23年公司饲料板块贡献净利约14-15 亿。

在行业处于猪周期的下行磨底阶段，公司出售和剥离非主业资产、定增募资、处置空闲猪场等动作，持续降低公司经营压力。至24年一季度末，公司货币资金保有量在109 亿左右，总体上来说公司的现金流状况能满足生产经营的需要以及授信用信情况总体稳定。

困境中恢复，维持“增持”评级

公司规模战略收缩，但效率提升将带动盈利能力的增强。我们预计公司2024-2026 年的归母净利为12/39/38 亿元，对应EPS 为0.26/0.86/0.84 元。公司正从困境中恢复，维持“增持”评级。

风险提示：发生动物疫情风险，需求不及预期风险