饲料业务量利稳增，生猪养殖推进降本增效，维持“买入”评级公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年营收1417.03 亿元(+0.14%)，归母净利润2.49 亿元(+117.07%)，其中2023Q4 营收349.55 亿元，归母净利润41.07亿元。2024Q1 营收239.08 亿元(-29.49%)，归母净利润-19.34 亿元(-14.75%)。2023年，公司禽和食品板块引入外部投资者并转让控股权，带来交易收益51-52 亿元，公司经营压力得到较大缓解。伴随2024H2 猪周期逐步反转，公司业绩有望迎来改善，基于猪周期运行节奏，我们上调公司2024 年盈利预测，下调2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为19.51/45.97/20.59（2024-2025 年原预测分别为9.90/87.43）亿元，对应EPS 分别为0.43/1.01/0.45 元，当前股价对应PE 为20.8/8.8/19.7 倍。公司饲料业务量利稳增，生猪养殖推进降本增效，维持“买入”评级。

饲料主业核心优势明显，量利稳增稳步扩张

2023 年公司饲料业务营收812.79 亿元(+2.65%)，销量2875.95 万吨（+1.19%），外销料销量为2113 万吨（同比持平），板块净利润约15 亿元。细分品类看，猪料、禽料、水产料、反刍料外销量分别为593、1287、170、50 万吨，同比+1%、+1%、-4%、+2%，预计单吨净利分别为125、32、140、100 元，同比+14%、+36%30%、+100%。公司饲料业务核心优势明显，销量稳步提升单吨净利持续过大，预计2024 年公司饲料销量增长10%左右，实现稳步扩张。

生猪养殖稳健经营，着重推进降本增效

2023 年公司生猪养殖业务营收213.02 亿元(-4.89%)，生猪出栏1768.24 万头(+21.00%，其中仔猪166 万头)。公司生猪养殖后续经营以稳健为主，年出栏量或保持稳定。公司着重推进降本增效，2023 年末公司窝均断奶数提升至10.8 头，PSY 达23.5 头，断奶成本降至340 元/头左右，料肉比降至2.7。公司持续推进降本增效并处置闲置猪场，伴随猪周期反转，公司业绩有望进一步改善。

风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本下降不及预期等。