2023 年全年扭亏为盈，养殖亏损拖累Q1 表现

禽产业及食品深加工产业两项资产交易事项落定后，公司2023 年全年扭亏为盈。养殖业务拖累下公司24Q1 实现归母净利润-19.3 亿元，同比增亏、环比转亏。预计公司2024/25/26 年归母净利润预测分别为-5.1/47.2/45.6 亿元。参考可比公司2024 年1.15XPB 估值，考虑到公司养殖指标持续优化，给予2024 年1.88XPB 估值，给予目标价10.04 元，维持“增持”评级。

资产交易事项落地，2023 年归母净利润扭亏为盈公司2023 年实现归母净利润2.49 亿元，同比扭亏为盈，主要系禽产业及食品深加工产业因引入战略投资者并转让了控股权而带来的51~52 亿元收益影响。公司2023 年实现投资净收益66.7 亿元，相比2022 年增加了约50.5 亿元。公司23 年扣非归母净利润为-46.1 亿元，同比增亏，其中养殖业务或因低位猪价而带来深度亏损；饲料/禽/食品业务维持盈利。禽产业及食品业务出表后，公司将聚焦生猪养殖及饲料生产两大主业，其中饲料业务基本盘牢固。公司着力提升生猪养殖运营效率，2023 年窝均断奶数提升至10.8 头（同比+0.4 头）、psy 提升至23.5 头（同比+0.5 头）、断奶成本下降至340 元/头（同比+-60 元/头）。

养殖亏损拖累Q1 业绩表现，公司资金相对稳健公司2024Q1 实现营业收入239 亿元，同比-29%，或系公司优化部分养殖地区产能及报表前后口径差异所致；实现归母净利润-19.3 亿元，同比增亏、环比转亏。截至24Q1 末生产性生物资产42.8 亿元，同比-40.9%、环比-15.9%。公司资金面相对稳健，截至2023 年年末公司仍有各类金融机构授信超千亿元，整体用信比例约为70%，尚有较大提款空间。

目标价10.04 元，维持“增持”评级

考虑到公司目前正优化产能结构，后续出栏量或放缓，我们下调公司2024/25 年出栏量预测，进而下调公司2024 年、2025 年盈利预测至-5.1亿元、47.2 亿元（前值-4.6 亿元/51.4 亿元），新增2026 年盈利预测为45.6亿元；2024/25/26 年BVPS 为5.34/6.38/7.38 元，参考可比公司2024 年1.15XPB 估值，考虑到公司养殖指标持续优化，给予2024 年1.88XPB 估值，给予目标价10.04 元，维持“增持”评级。

风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。