3 月上市猪企经营数据跟踪和行业策略观点：

根据我们重点跟踪的上市猪企公布的3 月经营数据，12 家上市猪企出栏总量环比2 月增加28.63%，出栏节奏有所恢复，12 家猪企3 月出栏量均环比增加。价格方面，受市场整体猪价影响，3 月份上市猪企商品猪销售均价环比2 月上涨4.46%。3 月猪价和仔猪价格虽然呈现向上趋势，但一季度末能繁母猪存栏量环比2 月继续下降。我们认为生猪养殖产业内部资金情况不容乐观，建议重视融资端对生猪产能去化趋势的影响。

2024 年进入本轮周期的第4 个“亏损底”，是2006 年以来首次出现4 个“亏损底”的周期，且周期磨底有望逐渐进入尾声。美国生猪产业在规模化程度较高的时期尚有明显的猪周期，当前我国生猪产业的规模化程度仍大幅低于美国，我国猪价未来仍将会呈现周期波动特征。由于二次育肥等行业行为的存在，我们倾向于认为未来猪周期的高点较有可能比2018 年“非洲猪瘟”发生之前的正常周期高点要高。

参考前两轮周期的经验，生猪养殖指数的拐点一般领先猪价周期拐点6-9 个月。生猪养殖指数的上升周期往往在倒数第2 个“亏损底”期间或附近已经开始启动，还没等到猪价走出最后1 个“亏损底”，生猪养殖指数的上升周期已经演绎过半。由此可见，猪价周期磨底阶段的倒数第2 个“亏损底”或是布局生猪养殖股大周期机会的较好时机，而不是最后一个“亏损底”，更不是等到养殖行业进入盈利期以后。

无论是看2024 年反转，还是看2025 年反转，根据上述养殖股的演绎规律，我们认为均应重视生猪养殖股在第4 个“亏损底”布局时机。如果第4个“亏损底”是最后一个底，则养殖股后续演绎逻辑有可能逐渐从“产能去化”阶段进入“周期反转”阶段。悲观情景下，若第4 个“亏损底”是倒数第二个亏损底，则仍是布局生猪养殖股大周期机会的良好时机。我们推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等生猪养殖股。

随着上游原料成本压力下降和下游趋于改善，海大集团在本轮周期最差的时候或已过去，目前估值处于历史底部区域，推荐海大集团的投机机会。

根据我们的“亏损期+低PB”策略，圣农发展已经进入配置窗口期。

风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险。