投资逻辑：

公司为“五大”发电集团上市平台中氢基能源布局进展领先的稀缺标的。根据今年8 月公告的定增募集说明书（2024 年半年报更新版）， 公司拟定增募集55.4 亿元（ 不超过837,062,452 股），其中22.85 亿元用于大安风光氢氨一体化项目（风电70+光伏10 万千瓦，年产绿氨18 万吨），计划年底具备试生产条件。借助出海与国内电厂掺氨试点，助力产品销售。

主业热电联产边际改善，火电初见公用事业化。公司火电在运装机3.3GW，均为热电联产机组。火电业务度电毛利1H2024已升至0.146 元/KWh，反映采购煤价下行、机组煤耗降低、保供/调节价值变现的综合结果——（1）容量补偿方面：算得当前补偿标准下可覆盖火电折旧成本55%（考虑供热业务折旧，合计可覆盖40.7%），占业务营收约7%；（2）辅助服务补偿方面：算得火电辅助服务收益占业务营收约21%。非电量收入占比合计近30%。1H2024 供工业蒸汽表现较好，综合供汽价格升至40.1 元/GJ（同比+4.7%），营收增速高于产热量增速约7.1pct，亦体现边际改善。

新能源运营立足东北， 布局全国。公司新能源在运装机10.4GW，1H2024 新能源毛利润占79%。作为国电投旗下清洁能源发展平台，公司把握东北风光资源优势获取省内开发指标、同时借集团之力开拓全国市场。公司2025 年规划总装机20GW 以上，对应2023-2025 年期间的新能源装机CAGR 达28.5%，且新增装机中光伏占比40%、风电占比60%，风光分布比例较好。装机目标体现较高的成长性预期。

盈利预测、估值和评级

暂不考虑定向增发结果，我们预计公司24~26 年分别实现归母净利润11.7/14.3/17.6 亿元，给予公司24 年PE 15 倍，目标价6.27 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

新能源新增装机不及预期、新能源电价下降、煤炭价格波动、调峰辅助服务政策变动、氢能业务进展不及预期风险等。