核心观点：

装机增长、降本增效，2024H1 业绩同比提升22%。公司发布24 年中报，24H1 公司实现营业收入68.87 亿元（同比-9.79%），归母净利润10.95 亿元（同比+22.03%），其中Q1/Q2 归母净利润分别为6.19/4.76亿元（同比+22.94%/+20.86%），公司电力业务收入稳定，毛利率提升，但运维等业务收入降低导致总收入下降。同时公司积极降本增效，虽然资产负债率提升至73.61%（同比+2.21pct），但财务费用同比降低6.5%，此外少数股东损益同比下降10%，带动业绩稳定提升。公司拟中期分红3.26 亿元，分红率29.83%，对应最新收盘价股息率2.4%。

风光装机稳定增长，拟定增募资发展新能源。截至2024H1，公司清洁能源装机占比75.86%，较2023 年底75.41%进一步提升0.45pct，考虑公司无新增煤电装机，存量煤电装机3.3GW，预计上半年公司新增清洁能源装机约0.25GW，叠加23H2 投产新能源装机0.52GW，24H1公司风光收入同比增长2.1%，光伏毛利率同比-2.36%，风光毛利润同比-0.2%。根据公司定增公告，公司积极发展氢能储能，拟定增募资不超过55.39 亿元，用于大安风光制绿氢合成氨项目及其他新能源项目。

容量电价+辅助服务，公司火电盈利持续改善。公司火电装机调峰能力出色，东北作为最早推动辅助服务市场建设的区域，调峰补偿力度较大，辅助服务收入稳定，有助于稳定公司火电盈利。24 年执行容量电价及煤价下降后，公司煤电及供热业务盈利持续改善，24H1 煤电、供热毛利率分别同比+3.4%、+12.9%。

盈利预测与投资建议。预计公司2024~2026 年归母净利润分别为11.4、13.2、14.6 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为12.1、10.4、9.4 倍。

公司新能源稳定增长，火电容量+调峰稳定盈利。参考同业，给予公司24 年15 倍PE 估值，对应6.15 元/股合理价值，维持“买入”评级。

风险提示。项目建设不及预期；煤炭价格波动，上网电价调整等。