核心观点：

装机增长、费用优化，2023 年业绩同比提升35%。2023 年公司实现营业收入144.43 亿元（同比-3.42%），归母净利润9.08 亿元（同比+34.66%），2024Q1 归母净利润6.19 亿元（同比+22.94%），公司电力销售业务收入稳定增长，但运维等业务收入降低带动总收入下降，电力业务毛利率较高，带动整体毛利润同比提升4%，同时公司降低融资成本，虽然资产负债率提升至74.29%，但财务费用同比降低19.16%，带动业绩大增。公司拟定增募资不超过55.39 亿元，用于大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目及其他新能源项目。

新能源装机稳定增长，电价同比持平。根据公司财报和ESG 报告，2023 年新增风电装机0.20GW、光伏装机0.83GW，年末风电累计装机3.47GW、光伏装机6.62GW，新能源装机占比75.19%，火电装机稳定3.30GW，新增生物质发电装机0.03GW。2023 年新能源发电量158.32 亿千瓦时（同比+4.8%），火电发电量127.46 亿千瓦时（同比+1.1%）。2023 年公司平均上网电价0.498 元/千瓦时（同比+0.31%）。

火电调峰稳定盈利，新能源贡献增长。公司火电装机均位于吉林省内，经灵活性改造后调峰能力出色，东北作为最早推动辅助服务市场建设的区域，调峰补偿力度较大，东北风光消纳需求持续提升，辅助服务收入稳定，有助于稳定公司火电盈利。根据公司投资者交流，公司规划25 年装机超20GW，其中清洁能源比重超过90%，并积极发展氢能储能，大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目计划于24Q4 建成投产。

盈利预测与投资建议。预计公司2024~2026 年归母净利润分别为11.9、14.7、17.9 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为11.15、9.02、7.39 倍。

公司新能源成长空间大，火电调峰稳定盈利。参考同业公司，给予公司24 年15 倍PE 估值，对应6.38 元/股合理价值，维持“买入”评级。

风险提示。项目建设不及预期；煤炭价格波动，上网电价调整等。