国电投旗下电力运营商，加速新能源转型。公司是国电投在东北区域唯一的以电力、热力投资和生产运营为主业的上市公司。截至2022 年末，公司发电装机容量1236.42 万千瓦，同比+18.4%；其中火电装机容量330 万千瓦，基本保持不变；光伏装机容量579.60 万千瓦，同比+34.8%；风电装机容量326.82 万千瓦，同比+14.8%。近年来公司增长平稳，2018 年至2022 年，公司营收从73.0 亿元增长至149.6 亿元，年复合增长率达为19.6%；归母净利润保持快速增长，由1.2 亿元增长至6.7 亿元，年复合增长率达为55.5%。

打造一流清洁能源平台，三大优势保障增长。近年来，风光装机高增，顶层规划频频出台，央国企持续加大投资，新能源确定性不断增强。今年以来，硅料价格较年初下跌60%以上，光伏组件跌破1 元/W，我们认为将有效提振运营商的项目收益率和开工热情。公司凭借自身禀赋和多年积累，已建立起三大明显的竞争优势：

（1）背靠国电投，先发优势明显。作为老牌电力企业，公司自2010 年起就转型新能源，积累了丰富的经验。（2）立足东北，风光资源更优。东北地区风能、光照条件全国领先，公司立足东北有望持续巩固自身优势。（3）火电资源丰富，助力绿电消纳。公司拥有330 万千瓦的火电装机，且均已进行灵活性改造，具备深度调峰能力，可助力风电、光伏消纳。

卡位智慧能源、氢能赛道，二次转型提速。公司加速能源转型步伐，重点布局综合智慧能源、氢能等产业：（1）智慧能源：重点开发能源数字化技术、智慧能源应用场景方案、虚拟电厂等技术，多个项目入选全国优秀案例。（2）氢能：在运营端，公司规划2030 年年产200 万吨以上氢基燃料，已投资近60 亿建设大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目；在装备端，公司参股国内PEM 电解槽制造商长春绿动，技术水平已达国际先进；通过项目运营和装备制造的联动，我们看好公司在氢能领域的长远发展。

投资建议与估值：公司作为东北区域电力龙头，随着组件价格的持续走低，装机规模与盈利能力都有望显著提高；同时公司积极参与新能源制氢，同时布局绿氢项目运营+装备制造，长期发展值得期待。我们预计公司2023 年-2025 年的收入分别为160.6 亿元、175.9 亿元、193.4 亿元，营收增速分别达到7.4%、9.5%、9.9%；归母净利润分别为12.0 亿元、14.3 亿元、17.1 亿元。首次覆盖，给予“增持”投资评级。

风险提示：风电、光伏新增装机不及预期、煤炭价格波动风险、电价大幅下调风险等。